轻工造纸行业造纸包装三季报总结：造纸业绩旺，包装底部布局时

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·行业季报综述行业深度模板造纸包装三季报总结：[table_indusname]轻工造纸造纸业绩旺，包装底部布局时轻工造纸包装板块2017年三季报陆续披露完毕，总体呈现以下特征：造纸板块：受国家环保整治及供给侧改革的持续影响，造纸行业产业集中度提高，2017Q3产销两旺，盈利能力提升，三季报业绩靓丽。其中[table_invest]维持042101增持山鹰纸业、太阳纸业、华泰股份、博汇纸业2017Q1-3营业收入同比提升花小伟46.26%、34.36%、32.17%、19.

2、69%，归母净利润同比提升591.15%、109.10%、305.10%、469.60%。huaxiaowei@csc.com.cn盈利能力方面，行业毛利率、净利率普遍大幅提高。其中山鹰纸业、010-85156325太阳纸业、华泰股份、博汇纸业2017Q1-3毛利率分别提升7.57pct、3.64pct、执业证书编号：S14405150400022.34pct、10.45pct至23.14%、24.93%、15.44%、24.00%，净利率分别达到孙金琦11.60%、11.09%、4.94%、9.90%。sunjinqi@csc.com.cn营运能力方面

3、，造纸行业依托高集中度，表现亮眼。其中山鹰纸业、010-65608481太阳纸业、华泰股份、博汇纸业2017Q1-3库存周转率为6.53%、10.80%、执业证书编号：S144051705000211.62%、4.41%，应收账款周转率为8.90%、10.82%、11.10%、11.08%。研究助理：陈伟奇包装板块：包装行业下游消费品龙头订单增速稳健，包装产品刚需。chenweiqi@csc.com.cn其中裕同科技、劲嘉股份、东风股份、合兴包装2017Q1-3营业收入同比提010-85156473升25.94%、10.73%、23.74%、72.58%

4、，归母净利润同比提升10.90%、-1.24%、14.93%、47.24%。发布日期：2017年11月7日盈利能力方面，自去年开始上游原材料价格成本高企，对公司盈利构市场表现成压力。其中裕同科技、劲嘉股份、东风股份、合兴包装2017Q1-3毛利率分别下降1.75pct、-2.51pct、3.05pct、3.11pct至31.74%、44.66%、42.01%、[table_industrytrend]14.28%，净利率分别下降1.88pct、0.95pct、2.57pct、0.28pct至13.52%、24.48%、24.83%、3.05%。营运能力方

5、面，其中裕同科技、劲嘉股份、东风股份、合兴包装2017Q1-3库存周转率为6.85%、2.49%、1.91%、5.77%，应收账款周转率为2.28%、3.78%、3.56%、4.77%。投资建议：造纸行业推荐太阳纸业等。太阳纸业：公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔，业绩保持持续较高速增长，结合公相关研究报告司产能的投放、资本结构的改善以及纸浆价格、溶解浆价格等因素，我们[table_report]预计公司2017-2018年净利润分别为17.50亿、20.16亿，同比增长66%、造纸中报总结：H1行业普旺，业绩17.09.06高靓，H2将持

6、续20%，对应PE为13x、11x，维持“买入”评级。包装行业推荐裕同科技、劲嘉股份。裕同科技：前期纸价超预期上涨，压低公司毛利，当前纸价顶部震荡，包装行业迎来底部布局契机，公司依托北美大客户，业绩稳增。预计公司2017-2018年净利润分别为9.71亿元和11.69亿元，同比增长分别为10.97%和20.50%，对应PE分别为28x和24x，维持买入评级。劲嘉股份：公司业绩稳步回升；同时，定增获批，“大包装+大健康”双主业并进；此外，与茅台集团达成合作，为茅台集团设计、生产了“茅台醇”系列包装产品。我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为6.5

7、0亿元和8.00亿元，增速分别为13.89%和23.08%，对应PE为25x和21x。（按照最新总股本14.95亿股），维持“买入”评级。请参阅最后一页的重要声明[table_page]轻工造纸行业深度研究报告一、造纸行业三季报数据一览表1：造纸板块总营收、利润增速情况（%）细分公司简称营业总收入同比增速%归母净利润同比增速%板块2014年2015年2016年2017H12017Q1-32014年2015年2016年2017H12017Q1-3晨鸣纸业-6.315.9713.1729.6332.33-28.91102.14102.1185.8674.47

8、文化太阳纸业-4.013.5133.5432.5834.3664.7142.20