轻工造纸行业研究年度：整装引领家居，分化贯穿造纸，拐点或现包装

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1、2017年12月15日证券研究报告消费升级与娱乐研究中心证券研究报告轻工造纸行业研究增持（维持评级）行业研究年度市场数据(人民币）整装引领家居，分化贯穿造纸，拐点或现包装市场优化平均市盈率17.77国金轻工造纸指数4825.42沪深300指数3980.86投资建议上证指数3266.14家具：从今年下半年开始，2016年地产小阳春后周期效应的加持作用逐渐深证成指10998.12消退，家具行业逐渐回归常态增长。从行业数据上看，期房释放的家具需求中小板综指11437.95将支撑明后年的市场需求，从具体企业来看，

2、地产与企业收入增长不存在明确的相关性，家具龙头企业通过抢占市场份额将获得穿越地产周期的成长。我们看好在全装修和租售同权两大政策的推动下家具企业B端业务的兴起。6635市场竞争将随着上市公司募投产能的密集投放而加剧，家居消费将逐步升级63035972为审美消费，同时，由于获客成本的提升，企业需要通过增加服务内容来实5640现客单价的增长，整装将成为家居行业的发展方向。而在整装趋势下，设计5309将成为主要获客手段，串联全部流程并解决整装落地过程中的痛点。推荐：4977欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、好莱客和顾家家

3、居，建议关注：尚品宅配、4646志邦股份、皮阿诺、我乐家居和大亚圣象。612151170315170615170915171215文娱用品：我们认为，制笔行业现阶段行业增速不快，且行业集中度提升趋势已十分确定，符合小行业缔造“伟大”公司的特征。而在行业中，晨光文国金行业沪深300具在产品线、渠道、市占率方面都具备突出优势，且其成长逻辑已经在年内获得市场认可。2018年，公司大踏步推进精品文创业务，将诞生全新的业绩增长点。玩具行业我们认为，IP玩具和益智玩具正在加速兴起，在这种情相关报告况下拥有良好IP基因

4、，同时能够加码文化和教育业务的企业更为受益。因1.《轻工制造行业策略周报-包装纸涨价正式此，我们推荐明年IPO产能将大幅释放，IP玩具和益智教育快速推进的邦开启，美国减税利好家具出...》，宝益智。2017.12.112.《轻工制造行业策略周报-包装纸价止跌反造纸：木浆的长期供给格局不能支撑价格长期大幅的上涨，但中短期由于美弹，配置时点已渐呈现》，2017.12.4国减税或将刺激美元进入升值周期，我们判断明年木浆将大概率维持高位，3.《轻工制造行业策略周报-新思路二：整装对应的用浆量大的纸品存在温性提价的

5、预期。此外，由于富阳地区造纸企业趋势下，设计将成新驱动》，2017.11.27搬迁，将刺激白卡纸对白板纸的替代。浆纸方面推荐：太阳纸业、博汇纸4.《轻工制造行业策略周报-新思路：整装将业、中顺洁柔和晨鸣纸业。包装纸方面，明年新增产能的规模基本与今年相成家居新方向》，2017.11.20当，与需求增长亦基本匹配。但由于外废进口和废纸加工新政即将出台，大5.《轻工制造行业策略周报-家居热度持续提概率将推动废纸明年价格中枢上移，带动下游包装纸维持盈利提升。包装纸升，双十一大促增厚Q4业...》，2017.11.1

6、3方面推荐山鹰纸业。包装印刷：在今年原材料价格大幅上涨及环保高压的情况下，行业开启集中度提升进程：中小包装企业出现订单流失，而大厂议价能力逐步增强，且订单开始稳定增加，促使整个行业营收保持较高速增长。明年，在营收持续增长带领下，龙头企业的盈利能力将逐步回升，业绩和估值低点或将结束。我们推荐下游客户关系更稳定和新客户开发能力更强的相关标的：裕同科技、揭力分析师SAC执业编号：S1130515080003美盈森和合兴包装。(8621)60935563jie_li@gjzq.com.cn风险提示袁艺博联系人yu

7、anyibo@gjzq.com.cn原材料价格大幅波动的风险；人民币汇率剧烈波动的风险；房地产业宏观调控风险；定制家居行业竞争加剧的风险；业务升级对收入的拉动作用不及预邱思佳联系人qiusijia@gjzq.com.cn期；环保政策松动，被关停产能复产的风险；进口废纸配额松动的风险；次新股解禁减持的风险；职业经理人、核心技术人员、核心销售人员流失的风险。-1-敬请参阅最后一页特别声明行业研究中期／年度内容目录家用轻工：定制家居成长跨越周期，文娱用品机会已现.........................

8、.........7业绩确定性催化板块走势分化，龙头抱团拉大个股涨跌差异........................7地产后周期释放，家具行业保持高景气度，定制家居企业密集IPO提升家具板块增长中枢..............................................................................................9资本助力，上市定制家居企