造纸轻工行业2018年度策略会：家居成长逻辑明晰，造纸周期仍未结束

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1、概要1.行业表现2.家具板块：步入大家居时代，龙头穿越地产周期3.造纸板块：行业格局良好，周期仍未结束4.包装行业：集中度提升大势所趋，精选优质龙头2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明轻工制造指数年初至今累计下跌10.0%从年初到11月24日，申万轻工制造指数累计下跌10.0%，在所有板块中排名第21。50%45.0%39.7%40%29.0%28.2%30%25.9%23.9%20%10.1%10.0%8.8%7.6%10%4.7%3.1%1.6%0.9%0.9%0%-1.1%-2.2%-3.8%-10%-7.7%

2、-9.1%-10.0%-10.3%-12.1%-20%-14.7%-15.8%-18.7%-20.5%-21.7%-30%食品家用电子银行非银钢铁采掘有色建筑交通汽车房地休闲医药通信公用化工建筑农林电气轻工机械商业计算国防综合传媒纺织饮料电器金融金属材料运输产服务生物事业装饰牧渔设备制造设备贸易机军工服装资料来源：wind，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明今年造纸板块表现相对较好从年初到今年11月24日，造纸板块录得正收益，其余板块表现平淡，目前轻工制造PE（TTM）中值为44倍。年初至今行业细分子

3、行业涨跌幅情况造纸制造行业历史PE（中位数，TTM）情况（倍）其他轻工制造-13.7%140家用轻工-13.1%120100包装印刷-15.7%80造纸5.4%6040轻工板块-10.0%20-20%-15%-10%-5%0%5%10%0Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17资料来源：wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1.行业表现2.家具板块：步入大家居时代，龙头穿越地产周期3.造纸板块：行业格局良好，周期仍未结束4.包装行业：集中度提升大势所趋，精选优

4、质龙头5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明地产影响：行业龙头影响有限房地产与家具行业有较强相关性，家具行业通常有半年到一年的滞后期。16年十一后的地产调控，明显影响17下半年客流量。Q3各家定制公司收入端仍录得30%以上高增长，欧派家居、尚品宅配较于上半年仍在加速。图、房地产与家具行业有较强相关性图、家具企业Q3季度仍然保持高增速70家具类零售额当月同比(%，左轴)商品房销售面积当月同比（%，右轴）12017H117Q3100索菲亚49.00%35.46%6080好莱客35.40%25.61%506040尚品宅

5、配30.33%32.61%4020欧派家居34.69%40.54%030-20金牌厨柜37.10%34.95%20-40志邦股份39.74%30.69%-6010-80喜临门50.59%36.70%0-100顾家家居54.63%40.49%Feb-06Feb-07Feb-08Feb-09Feb-10Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17资料来源：wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明定制家具：如何穿越地产周期行业呈现出渗透率、集中度、客单价提升的趋

6、势。龙头公司通过渠道快速下沉、提升客单价、主动营销获取订单对抗地产周期影响。图、定制家具龙头公司成长逻辑被动营销转单店订单量为主动营销渗透率提升行业趋势定制家具龙头公司扩品类、增集中度提升客单价坪效提升单成长逻辑店产值客单价提升门店快速下门店数量沉至三四线城市资料来源：海通证券研究所整理7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明发展趋势：扩品类—大家居趋势锐不可挡行业呈现出衣柜、橱柜领域相互渗透，并且向木门、卫浴等领域发展趋势。目前定制行业仍处于发展的“起步阶段”，定制企业以设计为驱动，整合所有品类，为客户提供一站式

7、全品类服务。图、大家居的三个阶段•全屋空间，全•提供全屋设计，点击此处添加•全屋空间，全屋产品的设计全屋产品和全屋产品的设计标题•提供定制类家部施工的一体•提供定制类家居产品化服务居产品•提供非定制类•实现客户拎包家居产品入住起步阶段发展阶段终极阶段资料来源：欧派招股说明书，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明发展趋势：渗透率提升—替代手工打造手工打造成本优势逐步缩小：定制家具受益于生产信息化、柔性化的效率提升，成本逐步下降；手工打造受人工成本上升影响，成本上升。定制家具综合优势明显：定制家具在设计

8、、工艺、配套、售后等方面较于手工打造具备优势，在消费者追求时尚与便利趋势下，定制家具逐步替代手工打造。图、索菲亚单位产品成本逐年下降图、定制家具渗透率快速提升120制造费用（元/平方米）直接人工（元/平方米）衣柜橱柜直接材料（元/平方米）60%55%59%10050%43%8040%6030%30%4020%15%2