轻工造纸行业2018年投资策略:“中”有砥柱,价值指路

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1、1.1轻工造纸行业2017年回顾•轻工制造(申万)指数年初至今下跌10.35%,以上证综指为基准的相对跌幅为18.23%•行业投资逻辑以盈利能力为基础展开•供给侧结构调整+环保趋严促进行业洗牌图2:申万一级行业指数年初至今表现•集中度提升,利好各行业大型龙头企业食品饮料(申万)家用电器(申万)非银金融(申万)图1:轻工行业指数与上证综指钢铁(申万)电子(申万)上证综指轻工制造(申万)银行(申万)有色金属(申万)3,700.00交通运输(申万)建筑材料(申万)3,600.00医药生物(申万)汽车(申万)3,500.00通信(申万)3,4

2、00.00房地产(申万)采掘(申万)3,300.00建筑装饰(申万)休闲服务(申万)3,200.00化工(申万)3,100.00电气设备(申万)公用事业(申万)3,000.00计算机(申万)农林牧渔(申万)2,900.00机械设备(申万)2,800.00轻工制造(申万)商业贸易(申万)国防军工(申万)综合(申万)传媒(申万)数据来源:Wind、广发证券发展研究中心纺织服装(申万)-40-20020406013814855/30242/2017112810:06数据来源:Wind、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责声明21.

3、1轻工造纸行业2017年回顾•轻工造纸三大子行业表现•造纸板块年初至今上涨2.98%,相对上证综指跌幅4.98%,呈现出前强后弱的走势,整体走势和周期板块驱动,驱动因素纸价随着市场预期与供给侧改革推进的交错博弈先涨后跌。•家用轻工(-11.94%)、包装印刷(-18.75%)板块表现弱于大盘,主要是中小市值标的被市场集体抛弃,尽管大公司仍有正收益,但由于中小市值标的占据板块数量主流,因此并未获得超额收益。图3:轻工各个子行业指数与上证综指行情走势上证综指包装印刷Ⅱ(申万)家用轻工(申万)造纸Ⅱ(申万)4,000.003,800.003

4、,600.003,400.003,200.003,000.002,800.002,600.002,400.002,200.00数据来源:Wind、广发证券发展研究中心13814855/30242/2017112810:06请务必请务必阅读末页的免责声明31.2轻工造纸行业2018年展望:“中”有砥柱,价值指路•轻工行业各个细分板块均体现出大市值(轻工行业内比较)核心龙头的超高人气,家具集中在欧派家居,索菲亚,尚品宅配;造纸集中在玖龙纸业,太阳纸业,晨鸣纸业;包装集中在裕同科技,奥瑞金,但整体表现均较差;•“中”有两个层面的含义:中等市

5、值细分行业龙头和中游行业后周期标的;•(1)2017年大市值公司普涨估值基本完成修复;展望2018年,中等市值公司出现估值性价比优势,其中细分行业龙头业绩确定性不一定低于大行业龙头,应精选家具、造纸、包装下属子行业中等市值细分行业龙头;•(2)2017年是上游或类上游利润井喷,中游和绝大部分下游利润受损的一年;展望2018年,随着制造强国政策出台,大宗商品价格回落,中游具备产业壁垒的行业迎来集中度快速提升期,龙头收入加速提升利润修复弹性明显。包装行业值得重点关注。•(3)监管强度持续加强,2018年预计还是以价值投资,业绩估值匹配仍是

6、重点研究方向。图4:造纸指数及造纸龙头年初至今涨跌幅图5:家具指数及行业龙头年初至今涨跌幅造纸行业指数晨鸣纸业太阳纸业家具行业指数索菲亚100.00%70.00%60.00%80.00%50.00%60.00%40.00%30.00%40.00%20.00%20.00%10.00%0.00%0.00%-10.00%-20.00%-20.00%数据来源:Wind、广发证券发展研究中心请务必请务必阅读末页的免责声明413814855/30242/2017112810:062.1家具:把握行业增长投资机会,关注预期反转带来的边际改善•201

7、7年家具板块行情回顾:二季度表现抢眼,地产压制估值显现•家具板块今年整体表现逊于沪深300指数,二季度受地产超预期和市场风格影响录得显著超额收益,特别是定制板块表现抢眼。下半年受市场对于地产后周期影响的担忧,家具板块整体走势有所回调。截止2017年11月21日,家具指数(SW)较年初上涨3.95%,跑输大盘22.25%;PE(TTM)为34.76,已逐渐回落至历史均值之下。图6:家具(申万)指数与沪深300指数走势图7:家具板块整体估值回落至历史均值以下家具(申万)沪深30050家具(申万)平均30%25%20%15%4010%5%0

8、%-5%30-10%2017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/12017/22017/32017/42017/520

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