造纸轻工行业：全装修开辟定制家居新蓝海

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1、[Table_MainInfo]行业研究/造纸轻工证券研究报告行业深度报告2018年01月24日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持全装修开辟定制家居新蓝海市场表现[Table_Summary]投资要点：[Table_QuoteInfo]造纸轻工海通综指23.37%全装修势不可挡，政策鼓励地产商响应。我国目前全装修渗透率约为20%，“十15.46%三五规划”要求在2020年30%的新建住宅为全装修。而根据《中国建材报》数7.55%据，欧美日等发达国家在上世纪精装房的渗透率已超过80%。近年各地也纷纷

2、出-0.36%台政策对全装修比例给出规划，上海、浙江、海南等地已经要求中心城区达到新-8.27%建住宅100%全装修；成都、山东、河南等省市在2020年达到100%全装修；另-16.19%外，四川和江苏在2020年新建住宅全装修比例计划到达50%，均高于国家标准。2017/12017/42017/72017/102017年上半年，一、二、三四线城市精装房占销售总量的比例分别为14.2%、资料来源：海通证券研究所53.0%和28.1%，二线及以下城市渗透率提升迅速。目前恒大、万科等地产商已实现100%精装房交付。相关研

3、究装修标准不断升级，厨房卫浴更青睐品牌。厨房卫浴既是全装修的标配，也是精[Table_ReportInfo]《全装修比例提升，大宗业务家居新蓝装修中档次高下立现的部分，因此地产商在橱柜和卫浴的选择上更倾向于知名品海》2018.01.07《定制节后迎来涨价窗口，重点推荐索菲牌。根据建筑部全装修标准，厨房安装橱柜与吊柜，但并未强制要求配备衣柜。亚》2018.01.02而北京的共享产权房在玄关等功能空间要求定制玄关柜、壁柜、吊柜。随着消费《瓦楞纸波动增大，继续看好成品家具龙升级，中高档的家居产品将获得青睐。据奥维云网统计

4、2017年上半年50%以上头》2017.12.18的精装房装修标准在2000元/平米以上，该装修标准下橱柜报价在1万元左右，已具备消费上市品牌能力。大宗业务增长空间大，或是定制家居新蓝海。根据我们的测算，橱柜的大宗业务需求在2020年将达到658万套，约为2016年的2倍。大宗业务对于企业的产[Table_AuthorInfo]能、物流配套、安装服务和售后能力要求较高，地产商往往选取各行业前三或前十的供应商进行合作。根据我们的测算橱柜业务的大宗业务CR3约为7.86%，高于行业整体CR5的7.51%，预计未来提升空

5、间大。2017年定制橱柜公司迎来上市潮，零售市场增速的放缓，加之一倍于存量产能的募投产能密集释放，大宗业务或成新蓝海。上市公司加大开拓力度，经营模式各有差异。欧派、索菲亚2017年前三季度大宗业务分别达6.45亿元和1.76亿元，同比增长70%，139%。上市公司大宗业务经营模式主要分为自营和经销商两种。欧派和金牌厨柜主要依靠工程经销商承接，毛利较低，金牌约17%，回款周期短平均在2个月内，资金回收风险小，渠道能迅速铺开；志邦、索菲亚、皮阿诺以公司大宗事业部自营为主，辅以鼓励经销商开拓大宗业务，毛利较高达25-38

6、%，但是回款周期长达5-6个月左右。大宗市场格局未定，建议积极关注。我们建议关注综合实力与规模绝对领先的龙头：欧派家居。橱柜规模位居第二的志邦股份：与地产商具有良好的合作关系，并设立大宗事业部增强业务控制力，我们认为未来大宗业务有望持续增长。索菲亚：作为衣柜业务佼佼者，2017年与恒大地产在河南设立合资公司，提前布局未分析师:曾知来表现值得期待。Tel:(021)23219810风险提示：行业竞争格局恶化，地产销售速度下滑，公司业务拓展不达预期，未Email:zz9612@htsec.com来解禁减持风险证书:S

7、0850514050001分析师:衣桢永行业相关股票Tel:(021)23154126[Table_StockInfo]EPS（元）投资评级Email:yzy12003@htsec.com股票代码股票名称20162017E2018E上期本期证书:S0850517100004603833欧派家居2.262.963.96买入买入分析师:赵洋002572索菲亚0.721.041.41买入买入Tel:(021)23154126603801志邦股份1.111.442.07买入买入Email:zy10340@htsec.com资

8、料来源：Wind，海通证券研究所证书:S0850517100001特别鸣谢实习生蒋一对本文贡献请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃造纸轻工行业2目录1.国家政策鼓励，比例提升消费升级............................................................................