轻工造纸行业2018年度策略：家具业绩无忧，包装基本面向好

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1、投资要点行业评级:增持1、家具板块的业绩确定性逐步兑现，预期正不断修正2017年以来我们推荐了家具板块并很好的把握节奏，国庆节之后核心逻辑是在周期向消费的风格切换背景下两个超预期：第一，2017年三季度家居企业业绩比预期的好（已验证）；第二，地产数据没有预期的差（基本符合预期，没有超预期）。目前定制家具行业龙头及二线企业的估值修复已接近合理水平，工程业务订单增长对冲地产负面影响。随着成品家具企业在品类延伸、渠道扩张以及经营模式变革方面逐步推进，收入和业绩增速有可能超出市场预期，未来成品家具或还存在进

2、一步修复预期的空间。推荐标的：欧派家居、志邦股份、金牌厨柜、美克家居、曲美家居、大亚圣象、顾家家居、喜临门。2、包装行业向龙头逐步集中，静待盈利拐点到来包装行业议价能力改善明显，原材料不利影响正在消除，行业正在经历整合并将逐步迎来盈利拐点。根据已发布三季报的公司情况来看，在环保限产带来的上游原纸价格大幅提升的过程中，包装行业内部分小企业由于成本压力、原材料缺口等因素被迫退出市场，上游提价带来了行业内的局部整合，部分订单向规模相对较高、具备稳定的原材料获取渠道的龙头企业集中，收入规模连续实现同比与环比

3、的提升；从毛利率和净利率水平来看，原材料成本提升对于业绩的不利影响有所改善，这表明在行业出现小范围局部整合的同时，包装企业的议价能力也在初步提升，行业接近盈利拐点。推荐标的：裕同科技，受益标的：合兴包装。3、造纸板块基本面无虞，股价走势随整个周期波动造纸企业的三季报业绩增长符合市场预期，但由于整个板块与周期走势紧密相关，因此2017年在“周期-消费”的市场风格切换中，股价也出现相对明显的调整。我们判断若估值维持在现有合理水平下，若提价幅度超预期使业绩超出市场预期，估值水平有望进一步提升。重点推荐价格

4、波动相对较小的木浆系，从中长期角度可关注废纸系的行业整合与竞争格局优化。推荐标的：太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业。国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明1目录01家具板块的业绩确定性逐步兑现，预期正不断修正02包装行业向龙头逐步集中，静待盈利拐点到来03造纸板块基本面无虞，股价走势随整个周期波动国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明2目录01家具板块的业绩确定性逐步兑现，预期正不断修正02包装行业向龙头逐步集中，静待盈利拐点到来03造纸板块基本面无虞，股价走势随整个周期波

5、动国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明31-1历史总有些许相似，行业是否会重复？三四线地产数市场担忧地产调控会据超预期，市3400影响家具企业的业绩场对地产的担行业指数开始下跌忧开始减弱33003200310030002016年9月30日2900三四线地产数地产调控据改善没有长家具公司2016期延续，市场2800年业绩没有受加重地产对家到地产影响甚具行业负面影至超市场预期响的担忧2700估值的波动估值的波动2600家具行业指数上证综指数据来源：wind，国泰君安证券研究国泰君安证券2

6、018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明41-2为什么我们判断地产对家具行业的影响没有那么大销售收入=单品销量*售价*产品种类，三个环节均有改善空间。在地产政策收紧的情况下，新房和二手房销售会受到较大冲击，这会对家具的销量产生一定影响，但这种影响局限在传统品类且更换频次保持不变的种类，对于定制衣柜等处于渗透率快速提升阶段的品类影响相对较少。同时在消费升级的背景下，消费者对品质、美观度、整体性的要求越来越高，单品的价格中枢在上移，为保持风格一致而进行一体化购买也逐渐成为一种趋势。龙头企业通过提升渗透率

7、带动单品销量、产品升级提高售价以及软装设计推动多品类销售，从而实现逆地产周期的增长。表：销售收入=销量×售价×产品种类，从公式出发寻找逆周期可能性对于定制衣柜等新增需求品类影响较少，通过提升渗透率或市占率来实现增长，精装修有望提供流量入口数据来源：国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明51-3销量：关注渗透率较低领域以及新增需求子行业地产政策收紧影响传统家居销量，对新增需求影响较小。传统的家具品类的销量与新房及二手房的销售关联度较高，在消费频次不发生较大变化的情况下，

8、地产政策收紧对其销量的冲击较大。但对于定制类家具等新增需求则是对传统家具的替代，在渗透率提升的过程中行业能够维持较高增速，受地产行业影响相对较小；同样对于集中度很低的子行业，随着行业景气度下行中小企业因销售费用、渠道方面的不足将逐步收缩，龙头企业有望凭借规模优势迎来快速增长。对于处于生命周期起步期、成长期的子领域，其位于渗透率快速提升阶段，新增需求足以维持行业快速增长，销量受地产行业影响相对较少。对于处于生命周期成长期偏中后期的子领域，行业整合是下一