轻工造纸行业2017年三季报业绩回顾：家居和造纸板块持续高增长，龙头优势凸显，包装行业弱复苏趋势

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1、行业点评造纸子行业观点和推荐：箱板瓦楞持续提价，文化纸进旺季，环保督查+禁废令政策利好龙头。箱板瓦楞板块，受2017年底前禁止进口混合废纸政策影响，国废涨美废跌，龙头企业一方面享受价格主动权，纸价跟随废纸持续提价，吨利改善，另一方面因和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标有保障，可灵活调整国废和美废比例。文化纸板块，第四批环保督查由全国向地方行动蔓延，强度和广度超预期，龙头价格具有优势，前期淡季跌幅小，9月进入旺季有望反弹，盈利弹性大。同时落后产能淘汰利于龙头集中度提升。当前时点看好造纸全年高景气和高盈利增长，

2、持续关注后续环保限产政策演化和10月进口废纸指标批准节奏。推荐：山鹰纸业（三季报业绩超预期，马鞍山和海盐基地高增长，新增湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放；包装板块盈利持续提升；收购北欧纸业并表后18年业绩将突破20亿）、晨鸣纸业（浆纸产能行业第一，木浆自给率业内最高；18年文化纸、黄冈晨鸣浆线投产提供增量；17年PE仅10倍为造纸板块估值最低）、太阳纸业（18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地；机制纸、生物质新材料、快消纸品多轮驱动）。其他轻工及包装：三季报回顾：主要包装上市公司收入企稳

3、改善，17Q3收入同比增长19.4%，（vs2016年15.9%），系：1）对应下游客户增速改善，如烟草包装行业16年去库存，17年烟包公司体现终端正常收入增长；饮料包装公司奥瑞金17Q3收入增速也跟随核心客户改善。2）在上游原材料价格大幅波动，及环保压力的背景下，龙头企业加速整合趋势，如合兴包装。盈利能力方面，在原材料价格（箱板纸，金属，塑料）价格大幅上升背景下，因龙头议价力提升，龙头企业毛利率表现好于预期，体现出较强的向下游转嫁的能力。经历此番行业整合后，龙头上市公司未来将体现出更大的盈利弹性。烟卡由于原材料价格提前

4、锁定，Q3单季毛利率趋于稳定。推荐及主要观点：包装：看好劲嘉股份（定增完成；17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，17Q3订单内生趋势明显改善，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）、东港股份（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，政策红利和高管增持值得期待）、合兴包装（传统业务量价提升与包装产业供应链云平台放量，17Q3收入进一步提速；行业集中度提升带来议价能力提升）、裕同科技（后续跟随北美大客户订单有望得到改善，原材料价格及汇率方面不利因素有望扭转）、东风股份（下半年烟标主业有望复

5、苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进。其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具（传统学生文具渠道稳健增长，新品类及精品文创发力带动业绩改善；办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，17Q3体现盈利拐点）、中顺洁柔（渠道持续深入下沉，后续产品提价，对冲成本压力，员工持股计划使管理层利益一致）。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共15页简单金融成就梦想行业点评目录一、家居子行业三季报回顾......................................

6、..........4二、造纸子行业三季报回顾................................................7三、其他轻工及包装子行业三季报回顾............................10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共15页简单金融成就梦想行业点评一、家居子行业三季报回顾17年三季报重点家居上市公司整体收入增长加快，收入同比增长34.2%（vs2016年增速20.1%），定制家居龙头仍延续35%-40%左右稳定增长。17年前三季度家居上市公司增速大幅增长

7、，主要系：1）行业持续整合，龙头依托渠道和品牌力、产品高性价比和服务实力，市占率不断提升。2）定制家居企业逐步拓展全屋定制，龙头企业打造多品类大家居战略，有望穿越地产周期带来的风险因素。家居子行业中，增长较快的仍为定制家居板块。其中定制家居行业17Q1-3同比增长36.9%（vs2016年31.6%），定制衣柜行业17Q1-3收入增长42.8%（vs2016年37.5%）、定制橱柜行业17Q1-3收入增长27.5%（vs2016年25.0%）。定制衣柜行业受益于渗透率提升（成本下降替代手工打造衣柜）以及品类扩张（由衣柜向其

8、他柜体类扩张），收入增速快于定制橱柜行业。前三季度家居行业预收账款同比增长34.2%，彰显未来稳定订单趋势，为未来收入夯实基础。客单价角度，受益于全屋定制大幅提升和品类不断扩张，主要上市公司客单价明显提升，17Q1-3索菲亚客单价提升15%，欧派家居衣柜客单价提升60%。盈利能力方面，因原材料板材价格上