造纸行业深度报告：废纸新政影响几何？龙头优势愈发凸显！

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3、造纸印刷推荐（维持）造纸行业深度报告2018年02月25日废纸新政影响几何？龙头优势愈发凸显！上证指数3289本篇报告我们详解废纸进口新政，且量化对包装纸行业影响。我们认为：1、因供需缺口存在，瓦楞纸价在5000元/吨、箱板纸在5600元/吨以下，废纸价格上涨行业规模均可被纸企通过涨价充分传导；2、随着进口废纸新规实行，废纸进口配额进一步占比%向大企业倾斜，废纸进口量下降如不超过20%以上，龙头企业因原材料来源差异股票家数（只）581.7总市值（亿元）37920.7带来的成本优势将越发明显。继续看好国内大型包

4、装纸企通过兼并收购和海外建流通市值（亿元）28780.7厂进行扩张，主流公司目前PE估值普遍8～9倍，维持行业“推荐”评级。行业指数%1m6m12m外废额度进一步倾斜大企业，混杂物质量标准提高：18年废纸进口额度审批绝对表现-6.8-11.2-19.0改变了传统意义上年初第一批集中放量的特点，采取多批次小批量的审批习相对表现0.3-19.6-36.2惯。从企业额度上来看，大企业占据绝对的优势，17年，前五大企业额度占比为62.6%，18年前六批这一比例进一步提升到74.3%。废纸进口资源进一(%)造纸印刷沪深30030步向大企业倾斜，大型纸

5、企拥有更大的成本优势。18年1月11日，废纸进20口混杂物质量标准最终确定为0.5%，未来海关对进口废纸检验的执行力度成10为关键，我们预计新质量标准执行后将加强力度，对废纸进口量构成冲击。0-10-20废纸进口收紧，成本压力传导顺畅，大企业坐拥成本优势：国内成品包装纸-30价以进口成品纸价为限，如瓦楞纸在5000元/吨、箱板纸在5600元/吨以下，Feb/17Jun/17Oct/17Jan/18成本价格上涨均可通过涨价充分传导。若废纸进口下降10%左右，尚可以通资料来源：贝格数据、招商证券过提升回收率补足，若进口下降20%，则基本已经接近

6、各纸种废纸回收率极相关报告限，预计可能带来废纸供应高度紧张。大型企业在废纸进口额度和运营效率1、《轻工制造行业2017年报前瞻—上优势明显，我们测算大企业吨纸毛利约比没有废纸进口小企业高500元/吨。纸行业盈利高增长预期延续》2018-01-28推荐玖龙纸业、山鹰纸业等包装纸龙头公司，看好行业二季度盈利环比增长，2、《工程业务预期差，建材家居估值兼并收购和海外扩张成未来发展方向：17年行业固定资产投资增长1.2%，产待修复—轻工制造行业》2018-01-07能投放还未开启，且新增产能由于没有废纸进口额度支持，加之环保政策持3、《他山之石，可

7、以攻玉--造纸行业续趋严、自备电厂建设受限，新增产能的成本大幅提升，我们预计新产能并国际比较—需求平稳，供应出清，行业迈入后周期时代》2018-01-07不能对包装纸价格造成冲击。展望二季度低价进口废纸将到港，包装纸企业成本有望大幅回落，且旺季提价展开，企业二季度盈利值得期待，更长远看国内企业兼并收购及大型龙头企业海外扩张将成为趋势。风险因素：纸品消费以及进口废纸大幅下滑，行业发生重大变化。郑恺重点公司主要财务指标zhengkai1@cmschina.com.cn股价16EPS17EPS18EPS17PE18PEPB评级S109051404

8、0003太阳纸业12.220.420.871.0714.0511.423.36强烈推荐-A濮冬燕华泰股份6.690.160.600.7711.158.681.13强烈推荐-Apudy@cmschina.com.cn山鹰纸业5.160.080.410.4712.5910.982.41强烈推荐-AS1090511040031岳阳林纸5.890.030.250.4323.5613.691.07强烈推荐-A李宏鹏lihongpeng@cmschina.com.cn中顺洁柔14.580.520.490.6129.7623.903.78强烈推荐-AS10

9、90515090001晨鸣纸业18.061.071.842.219.828.171.58强烈推荐-A研究助理：郭庆龙博汇纸业6.080.150.620.709.818.691.72审慎推荐-Aguoqinglong@cmschina.com.cn资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一外废额度进一步倾斜大企业，混杂物质量标准提高................................................4（一）18年外废额度进一步向大企业集中...........................

10、........................................4（二）废纸进口政策导致实际进口量减少.......................