煤炭行业深度报告：周期趋势下行，聚焦龙头优势企业

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1、行业研究Page1证券研究报告—深度报告[Table_IndustryInfo]超配煤炭Ⅱ2017年煤炭中期策略（维持评级）2017年07月04日一年该行业与沪深300走势比较行业投资策略沪深300煤炭Ⅱ1.4周期趋势下行，聚焦龙头优势企业1.21.0煤价：商品周期下行，煤价面临压力0.8需求方面，2017初此轮商品周期达到顶峰，目前商品周期进入下行阶段，预计将持续至2018年下半年。房地产周期对商品周期有较大影响，传导路径是通过0.6房地产销售传导至房地产投资，最终影响大宗商品价格。2016年4月房地产

2、销J-16S-16N-16J-17M-17M-17售同比见顶，2017年4月房地产投资同比见顶，2017年2月PPI同比见顶，商品周期通常为3-4年，下行周期预计持续至2018年下半年。相关研究报告：《2016年报及2017Q1季报梳理：行业触底回供给方面，2017年实施330政策后，产量明显增加，2017年1-5月煤炭产量同升，龙头优势凸显》——2017-05-31比增加4.3%。未来将有至少4.4亿吨先进高效产能投放，虽然会同时退出3.3《煤炭行业深度报告：龙头估值修复，把握主题机会》——2017-04

3、-08亿吨落后产能，但新增有效产能仍将在1.1亿吨以上。限制煤炭进口、内蒙古70《煤炭数据周报：产地报价出现下降》——周年大庆以及沙漠会议预计对供给影响较为有限。2013-03-15《煤炭行业报告：负面因素的影响仍在进行中》煤价方面，由于2017年下半年需求将会出现周期性下滑，而供给仍将增加，从——2013-03-08供需角度看煤价将面临较大下行压力。发改委设定煤价绿色区间500-570元/吨，《煤炭周报：未见趋势性机会》——2012-12-24预计下半年煤价将回落至570元/吨以下，并在500-570元/

4、吨区间内波动。流动性：流动性收紧是长期趋势，警惕流动性风险联系人：王政美联储加息将迫使我国被动收紧流动性，而国内金融杠杆与房地产杠杆问题依然电话：0755-81981807E-MAIL：wangzheng2@guosen.com.cn严峻，央行将主动收缩流动性去杠杆。根据流动性周期规律，我们预计流动性收紧将持续至2018年3月，6月以来出现流动性边际好转只是暂时的现象，下半证券分析师：王念春电话：0755-82130407年仍需高度警惕流动性风险。E-MAIL：wangnc@guosen.com.cn煤炭

5、股做为典型的周期股，对流动性较为敏感。一方面流动性收紧致无风险利率证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027上升进而压制股价。另一方面，流动性收紧会影响宏观经济，进而对煤价预期产生影响。我们预计下半年流动性持续收紧，煤炭股将会面临冲击。政策：政策重心转向保供应稳煤价，风险偏好难提升当前政策重心是希望释放产能增加供应使煤价回落，而煤价的预期是煤炭股最主要影响因素，同时，政策的压制会影响煤炭股的风险偏好。我们认为政策最终会导致煤价出现回落。因此，当前保供应稳煤价的政策也是制约煤炭股的一个因素。

6、投资建议：关注集中度提升，聚焦龙头优势企业行业板块层面，我们认为三季度煤炭板块需谨慎。理由是商品周期处下行阶段，导致煤价面临下行压力，美国加息以及国内去杠杆将导致国内流动性持续收紧，当下政策重心为保供应稳煤价，风险偏好难提升。从煤价、流动性、政策三个维度看，煤炭股均面临较大不确定性。公司个股层面，我们认为细分领域龙头优势企业及国企改革标的会有相对收益。供给侧改革有助淘汰落后企业，鼓励优势企业兼并重组，释放先进产能，产业集中度将不断提升，龙头企业话语权将不断增强，有助龙头企业长期发展。同时，独立性声明：我们

7、看好煤炭央企改革和山西煤企国企改革。重点推荐动力煤龙头中国神华、陕作者保证报告所采用的数据均来自合规渠西煤业、兖州煤业。焦煤龙头西山煤电、喷吹煤龙头潞安环能、无烟煤龙头阳泉道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合煤业。其中中国神华、西山煤电、潞安环能、阳泉煤业同时也是国企改革标的。理判断并得出结论，力求客观、公正，其结风险提示论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明经济超预期下滑或流动性超预期收紧，龙头优势企业股价也会受到冲击。国企改革低于预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投

8、资摘要关键结论与投资建议行业板块层面，我们认为三季度煤炭板块需谨慎。理由是商品周期处下行阶段，导致煤价面临下行压力，从煤价、流动性、政策三个维度看，煤炭股均面临较大不确定性。公司个股层面，我们认为细分领域龙头优势企业及国企改革标的会有相对收益。重点推荐动力煤龙头中国神华、陕西煤业、兖州煤业。焦煤龙头西山煤电、喷吹煤龙头潞安环能、无烟煤龙头阳泉煤业。其中中国神华、西山煤电、潞安环能、阳泉煤业同时也是国企改革标的。核