钢铁、煤炭行业深度报告：从商品期限结构看周期行业的预期变化

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1、从商品期限结构看周期行业的预期变化——钢铁、煤炭行业深度报告（20171210）钢价决定行业利润，周期股与期货价格高度联动证券研究报告通过2009年以来行情复盘，发现钢价决定钢厂利润，且钢铁股表现与钢价同所属部门।股票研究部步。2016年以来，钢铁、煤炭等行业股票与其商品期货价格相关系数分别为报告类别।深度报告0.9和0.82。所属行业।钢铁商品期货价格与周期类股价的基本面影响因素一致，但两个市场的交易逻辑不报告时间।2017/12/10尽相同。期货基于合约到日期和高杠杆的特性，驱动因素偏短期；而股票

2、基于永续经营和无杠杆或低杠杆的特性，驱动因素更为长期。股价研判更看重预期的可持续性，商品期限结构为我们很好的展示了预期从短期到长期的变化。分析师量价之外，期货之美在于其期限结构邱瀚萱期限结构是指商品的不同到期合约，根据时间由近到远，价格相连接的一条曲证书编号：S11000517070001010-66495651线。期限结构分为两种，Contango（远月升水）和Backwardation（远月贴水）。qiuhanxuan@cczq.com期限结构斜率甚至是方向的变化往往暗含着市场格局的重大转变。回顾

3、2009年至今的螺纹钢期限结构和钢铁股价表现，发现期限结构的转变大联系人概率对应着股价的拐点。剔除期货上市首年的学习期和2015年股市超级牛熊许惠敏市，在2010年-2017年期间的10个重要股价拐点中，期限结构扭转信号8次证书编号：S1100117120001奏效。021-68595156xuhuimin@cczq.com引入“盘面利润合约”的期限结构钢铁、煤炭市场中，行业的产成品和原材料均有其对应的期货品种。我们把炼钢和炼焦利润拟合为一个新的合约，直接跟踪市场对利润的预期变化。当利润远期升水更为陡

4、峭或者贴水收窄时，表示市场认可行业利润持续性转好。当利润远期升水收窄或者贴水扩大，表示市场不认可行业当前利润值的可持续性。钢厂炼钢利润的期限结构显示，2013年以来，有4段远月-近月利润持续扩大的时期。分别是，2013.10-2013.12、2014.10-2015.3、2016.5-2016.12、2017.5-2017.10。除第一个时间段外（原料刚上市，学习期），其他时间段期限川财研究所结构的改善均伴随着钢铁股的趋势性上涨。北京西城区平安里西大街28号中年末期限结构再现深度贴水行业预期持续性存忧

5、海国际中心15楼，100034根据历史经验结合当前时点的钢铁、煤炭板块行情。螺纹钢远月较近月贴水近上海陆家嘴环路1000号恒生大厦700元/吨，处于历史高位区间，盘面利润远月贴水幅度更是创上市以来极值。11楼，200120表明年底的行业高利润和高价格更多源自现货低库存，市场长期供需预期并未深圳福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000根本性改善。钢铁、煤炭类板块基本面驱动持续性不佳，短期博弈成分更大。成都中国（四川）自由贸易试验不过，截止12月中旬，期货远月盘面利润仍有800+元/吨，钢厂长期利

6、润也不区成都市高新区交子大道宜看的过空。177号中海国际中心B座17楼，610041风险提示：标的差风险：期货基本面≠行业基本面；股票市场风格风险。本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明川财证券研究报告正文目录钢价决定行业利润，周期股与期货价格高度联动...................................................................4钢价决定行业利润...........................................

7、...................................................................42016年以来，周期股与期货价格高度联动........................................................................6量价之外，期货之美在于期限结构..............................................................................

8、..........7期限结构的定义..................................................................................................................8静态期限结构解读.................................................................................