钢铁行业深度报告：预期与现实的距离

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1、目录写在前面的话：预期与现实的距离4回顾：3月期现震荡，短期与中期纠结5现货企稳、期货震荡，贴水基差略有扩大5库存去化顺利，钢厂、钢贸短期压力不大6短期景气与中期隐忧并存，期货上下拉锯7探讨：地产竣工翘尾对价格影响几何？7地产竣工周期究竟取决于什么？7竣工好/开工弱，能否托底需求？9中期钢价趋势判断：陆续下台阶，理性回归11大周期配置：弱商品强权益12附录：3月钢价环比上涨，钢铁指数跑输大盘133月钢价指数均价环比上涨1.68%133月钢铁行业指数累计上涨1.31%，跑输万得全A6.66%133月矿价指数累计上涨0.75%173月钢材成本同

2、步毛利所有品种环比均增加，成本滞后毛利所有品种环比均增加183月钢材社会库存环比下降14.25%193月钢材产量环比上升1.94%19图表目录图1：3月钢价综合指数均值环比上涨1.68%5图2：3月钢材同步估算毛利所有品种均上升（单位：元/吨）5图3：3月螺纹钢、热轧现货各累计上涨2.09%、0.52%（单位：元/吨）5图4：3月螺纹钢、热轧期货各累计上涨0.21%、0.98%（单位：元/吨）5图5：3月螺纹钢和热轧期现价差均扩大（单位：元/吨）6图6：3月钢厂、钢贸商总库存相比2月底下降15.74%（单位：万吨）6图7：钢厂和钢贸库存环比

3、分别下降21.32%和14.25%（单位：万吨）6图8：长材和板材社库环比分别下降15.59%和10.85%（单位：万吨）6图9：长材和板材厂库环比分别下降27.13%和6.00%（单位：万吨）6图10：Mysteel建筑钢材成交量处历史高位（单位：万吨）7图11：Mysteel钢材周度总产量环比上升1.94%（单位：万吨）7图12：3月钢材期货价格震荡幅度较大（单位：元/吨）7图13：3月十年期国债期货收盘价持续上升（单位：元）7图14：竣工与销售大致呈同步关系，此外还受到交房合同约束8图15：16年以前，竣工面积与新开工面积滞后约2年相

4、关8图16：16年-18年，竣工面积与新开工面积滞后约2.5年相关8图17：16年以前，滞后2年的新开工可能造成竣工、销售的背离9图18：16年-18年，滞后2.5年的新开工可能造成竣工、销售的背离9图19：18年以后，滞后2.75年的新开工可能造成竣工、销售的背离9图20：历史上房地产新开工下降、竣工上升的阶段10图21：历史上新开工与竣工背离阶段的钢价表现与基建、地产投资和建安投资相关10图22：历史上新开工与竣工背离阶段的下游需求价格（单位：元/吨）11图23：滞后2.75年的新开工与竣工、销售对比12图24：滞后3年的新开工与竣工、

5、销售对比12图25：采暖期限产结束后，预计高炉开工率会回升12图26：独立电弧炉开工及产能利用率情况12图27：3月钢材产量环比上升19图28：3月螺纹钢产量环比上升19图29：3月线材产量环比上升(单位：万吨)20图30：3月热轧产量环比下降(单位：万吨)20图31：3月冷轧产量环比上升(单位：万吨)20图32：3月中厚板产量环比下降(单位：万吨)20图33：今年3月高炉开工率环比下降20表1：量化模型预测，4月钢价仍在下跌通道4表2：模型中主要先导变量的影响分析4表3：2016年各地区限产情况汇总11表4：3月钢价指数均价环比上涨1.6

6、8%13表5：3月社会库存环比下降14.25%，降幅高于去年同期13表6：3月钢铁行业指数累计上涨1.31%，跑输万得全A6.66%14表7：3月大盘指数及板块指数表现15表8：3月行业内主要上市公司相对收益表现统计15表9：3月钢价趋势有所上涨16表10：3月综合矿价指数上涨17表11：3月钢材成本同步毛利环比增加，成本滞后毛利所有品种环比均增加（单位：元/吨）18表12：3月长材社会库存环比下降15.59%，板材社会库存环比下降10.85%（单位：万吨）19写在前面的话：预期与现实的距离我们通过各种宏观与行业数据，构建了量化模型以对钢价

7、的走势提前进行预判，但自2月开始模型的输出值与实际运行结果之间开始出现偏差。结合先行指标的判断来看，钢价的预期显然仍在下跌通道中，但现货钢价的实际结果依然在震荡偏强。总结来看，钢价偏强的走势一方面源于去年11月的大幅回落较大程度上提前释放了悲观预期，二者是在资金宽松的局面下，需求总体开工依然维持高位，库存去化顺利提振了市场情绪，三者来自增值税率调整所导致的钢价阶段性提前透支。结合我们之前的系列分析报告《规矩与规律》来看：规矩或会改变节奏，但规律迟早会到来。模型的预测与实际结果之间的偏差，节奏上或有分化，但最终趋势会趋于一致。这就意味着，当前

8、与预测值大幅背离的钢价，开始越来越多的透支乐观预期，下行风险开始累积，这是当前值得警惕的地方。表1：量化模型预测，4月钢价仍在下跌通道日期预测涨跌幅（%）实际涨跌幅（%）预测钢价