钢铁行业深度研究报告：基本面和预期利好叠加，板块反弹行情望持续

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1、目录一、基本面：需求具有超季节性表现，供给弹性减小，库存处于低位4（一）需求：具有超季节性表现41、表观消费：同比高31万吨/周，同比增长8.7%42、钢材成交：同比增4.6万吨/天，增幅达到26.83%4（二）供给：长流程集中检修，短流程增量有限，供给弹性减小5（三）库存：绝对位置低，去化速度快5二、预期：货币政策边际宽松，市场预期有所改善6（一）资金环境：全球降息潮下，国内LPR利率下调6（二）地产：销售回款改善资金状况，新开工同比上扬7（三）基建：政策频繁出台，为基建保驾护航7三、股票层面：四季

2、度业绩有望超预期，低估值和高分红提供投资价值8（一）业绩：四季度盈利有望超预期8（二）分红：预期股息率较高9（三）估值：PB、PE均存在低估9四、投资建议11五、风险提示11图表目录图表1螺纹表观消费4图表2钢材成交量5图表3长流程利润和产量5图表4短流程利润和产量5图表5螺纹钢库存变化6图表6螺纹钢社库&厂库6图表7MLF投放资金，利率下降5BP6图表8商品房销售面积&销售额累计同比（%）7图表9房屋新开工&施工累计同比（%）7图表10为促进基建投资出台的政策8图表112019年吨钢毛利8图表122

3、019年全现货吨钢毛利8图表13wind一致预期的Q4业绩9图表14根据wind一致预期测算的股息率(结果存在低估)9图表15宝钢股份PB估值10图表16方大特钢PB估值10图表17新钢股份PE估值10图表18华菱钢铁PE估值10图表19PB、PE估值对比11一、基本面：需求具有超季节性表现，供给弹性减小，库存处于低位金九银十过后，钢铁需求进入淡季，但今年11月以来，螺纹钢需求强劲，叠加供给弹性阶段性减小和库存水平较低，库存去化较快等因素，螺纹钢基本面改善，钢材价格和利润有所提高。（一）需求：具有超季

4、节性表现从螺纹钢的表观消费和钢材成交的微观角度来看，今年的需求总体偏强，旺季需求弹性大，进入11月后淡季需求具有超季节性变化。在地产销售持续回升之后，地产商的资金状况好转，新开工再次反弹，从总量数据角度印证了前期微观数据反应的强势需求。进入11月份在去年较高的需求基数上，螺纹消费仍然有明显超季节性的同比表现，降低MLF利率和降低基建项目资本金等操作提供了较好的需求环境，暖冬的气候环境也提供了助力，强需求是未来一段时间主基调，季节性下滑的速率会慢于历史规律。1、表观消费：同比高31万吨/周，同比增长8.

5、7%11月以来，螺纹钢表观消费392万吨/周，远高于过去三年的同期水平，较2018年同期高31万吨/周，同比增长8.7%,需求在进入淡季后还能延续较高水平。图表1螺纹表观消费2016201720182019450400350300250200150100500资料来源：mysteel，华创证券2、钢材成交：同比增4.6万吨/天，增幅达到26.83%今年11月上半月钢材成交量表现不凡，日均成交量达到21.54万吨，同比增4.6万吨，增幅达到26.83%。钢材成交量具有上扬趋势，超季节性变化明显。0201

6、5年2016年2017年2018年2019年30000025000020000015000010000050000图表2钢材成交量1月2日1月17日2月1日2月21日3月7日3月22日4月6日4月21日5月7日5月22日6月6日6月21日7月6日7月21日8月5日8月20日9月4日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日资料来源：mysteel，华创证券（二）供给：长流程集中检修，短流程增量有限，供给弹性减小全年来看，2019年钢铁供给弹性较大，利润上升会迅速

7、刺激供给增加，但11月在需求具有超季节性变化的情况下，利润迅速上升并没有迅速刺激供给变化，原因在于短流程利润空间释放缓慢而长流程高炉集中检修，使得供给增量较小，预计后期钢铁利润处于高位。19年1-5月，利润增加带动供给同步增加，随后供给居高不下使利润一直处于低位，9月开始，低利润下螺纹开始持续减产，从前期370-380万吨的平均水平降至340-350万吨。11月利润虽然大幅增长，但高炉的检修计划都已经提前制定，因此长流程产量始终维持在较低的水平。短流程由于废钢的价格坚挺，利润空间的释放低于长流程，产量

8、上升速度较为缓慢。后期长流程钢厂检修集中，产量预计维持低位，短流程有7万吨左右的反弹空间，供给维持在350万吨左右的可能性较大。图表3长流程利润和产量图表4短流程利润和产量9008007006005004003002001000340长流程利润长流程产量32030028026024022020040060短流程利润短流长产量300502004010030020-10010-2000资料来源：mysteel，华创证券资料来源：mysteel，华创证券（