钢铁行业深度报告：从预期回归基本面，钢铁行业的价格和利润将迎来修复期窗口

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1、钢铁行业深度报告目录10月钢铁行业价格和利润料将向上，投资机会重新开启1什么因素导致黑色系资产价格走势出现背离？1过去两个月黑色系资产价格走势回顾1价格背离在于预期与真实基本面的矛盾2后期黑色系资产的价格走势将如何发展？2库存低位仍将持续，10-11月有望进一步去化3供给端分析：供给仍将边际收缩，预期修复推升价格上行48月份的限产执行是否不及预期？——是，但并未造成供给压力49月份是否存在产量的大幅释放？——并没有5采暖季限产政策是否比去年明显放松？——也没有510月开始的采暖季限产将突破供需紧平衡格局6总结：基本面未发生质变，预期修复

2、将推动价格整体回升6需求端分析：需求整体边际好转，长强板弱格局持续6地产需求韧性持续，基建投资有望回升6汽车、家电需求相对较弱，长强板弱的基本面仍将持续8投资建议：钢企利润回升，重点布局以长材为主的钢企10风险因素10请务必阅读正文之后的免责条款部分钢铁行业深度报告插图目录图1：8月下旬以来钢材的期现价差出现分化1图2：期现走势分化使螺纹钢期货主力合约处于深贴水区域2图3：主要钢厂建材库存持续走低（万吨）3图4：钢材社会库存持续处于低位（万吨）3图5：钢材社会库存的季节性变化（与近5年历史均值对比）4图6：钢材社会库存的季节性变化（与去

3、年情况对比）4图7：8月粗钢产量在边际上仍然收缩5图8：当前唐山与全国高炉开工率仍明显低于6-7月份5图9：采暖季期间螺纹钢现货价格飙升（元/吨）6图10：2017年全国每月粗钢产量（万吨）6图11：房屋新开工面积增速维持高位7图12：购置土地面积增速持续上升7图13：今年以来基建投资增速持续下滑7图14：地方政府债券发行额:当月值（万亿）8图15：地方政府债券发行额:累计值（万亿）8图16：4月以来汽车产量增速持续下滑8图17：7-8月空调产量迅速下滑9图18：下半年空调库存同比持续增长9图19：10-11月的空调产量一般在每年中最低

4、（单位：万台）9图20：今年以来的洗衣机产量与去年持平9图21：今年以来的冰箱产量负增长9图22：8月以来卷螺差持续为负10图23：螺纹钢利润明显领先于各类板材利润10表格目录表1：近五年以来螺纹钢期货主力合约的升贴水情况3表2：重点推荐公司盈利、估值与投资评级10请务必阅读正文之后的免责条款部分钢铁行业深度报告10月钢铁行业价格和利润料将向上，投资机会重新开启在经过本轮黑色系资产的价格下跌后，我们认为市场已经充分消化了对未来预期不确定性所带来的利空影响，价格的波动核心将从预期层面重新回归基本面。考虑到10-11月地产和基建的长材需求有

5、望边际提升，在采暖季钢材供给继续收缩的基础上，螺纹钢的供需缺口有望继续扩大。因此我们将钢铁的长材子行业评级上调至“强于大市”。考虑到长强板弱的基本面格局，以长材为主的钢企利润将持续释放，重点推荐以生产长材为主的南方钢企，重点推荐估值低、盈利能力强的三钢闽光、韶钢松山、新钢股份。本篇报告中，我们将回顾过去两个月黑色系资产的价格走势以及分析导致不同资产价格出现分化的原因，并阐明在过去的一段时间内市场的预期都发生了怎么样的变化。对于未来价格的判断，我们将解释引导价格波动的核心如何从预期层面转向基本面，并从库存、供给、需求三个维度分析10-11

6、月钢铁行业的基本面将如何变化。什么因素导致黑色系资产价格走势出现背离？过去两个月黑色系资产价格走势回顾从8月到9月这两个月，部分黑色系资产价格出现了一波过山车式的走势。从8月1日到8月20日，钢铁行业指数走势持平，钢价则走出了一波较为流畅的上涨。其中螺纹钢期货主力合约上涨11.5%，螺纹钢现货价格上涨5.6%。而自8月下旬开始，一个值得关注的现象是不同的黑色系资产价格走势出现明显背离，具体表现为期货和股票价格下跌而现货价格上升。从8月20日至9月21日，螺纹钢期货主力合约下跌了5.2%（期间最大跌幅为10%），中信钢铁行业指数下跌了3.

7、8%（期间最大跌幅为9.8%），螺纹钢现货价格却相对坚挺，同期从4520元/吨上涨至4640元/吨，涨幅为2.7%。在短短的一个月时间内，期货、股票与现货之间的走势分化超过了10个百分点，那么是什么因素使得过去一个月内黑色系资产价格出现这样的分化走势呢？图1：8月下旬以来钢材的期现价差出现分化资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分10钢铁行业深度报告价格背离在于预期与真实基本面的矛盾首先从资产的属性来看，决定期货价格波动的核心因素在于市场对未来基本面的预期，与期货类似，如果抛开大盘整体的影响，股票价格波动的核

8、心因素也在于市场对未来的预期。而决定现货价格走势的因素更多在于当前市场的真实基本面情况。从这个角度来讲，本轮期现价格走势分化的背后是市场预期与实际基本面不一致的矛盾。期货与股票资产价格回调的核心在于市场预期