基础化工行业深度报告：从草甘膦的生命周期看麦草畏的走向

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1、目录1价格下滑属理性回落32转基因推广进度决定需求走向42.1转基因推广赋予二次生命42.2麦草畏需求增长确定性强63麦草畏不会陷入无序竞争73.1草甘膦经历过剩洗牌83.2麦草畏格局更为健康104投资建议115风险提示121价格下滑属理性回落麦草畏价格于15年涨至14.2万元/吨的高位后开始下滑，并于16年价格跌至10万出头位置。恰好这一阶段抗性种子开始大规模推广，理应具有新需求释放并支撑行情的强逻辑，但价格走势却与之相反；与此同时随着17年扬农优嘉二期建成、18年初巴斯夫扩产计划基本完毕等新增产能投放，似乎麦草畏将陷入产能严重

2、过剩的境地，让人不免联想起转基因领域除草剂的前辈草甘膦所经历的跌宕，对其未来走向将存在较多的悲观预期。但我们通过梳理和比较麦草畏和草甘膦的生命轨迹发现大可不必过分悲观，麦草畏价格未来不会剧烈下跌，行业盈利空间也将维持稳定，逻辑如下：1.把时间再往回拉5年，事实上从08年至11末，麦草畏价格一直稳定在10万元/吨的水平，价格从12年开始上涨至15年的高位。通过复盘我们认为当年这波行情主要是油价的上涨带来了成本侧的强烈支撑，另一方面则可能是由于孟山都双抗大豆（RoundupReadyXtend）于12年推出，带来了对未来需求增长的预期

3、。而近两年随着需求释放幅度逐渐明朗，叠加油价波动，麦草畏价格下滑至前期可比水平，实质上属于理性回落。2.与草甘膦不同，麦草畏供给格局较为健康且整体产业链进入壁垒较高，需求又具有向上潜力，整体还处于“需求性增长”阶段。草甘膦由于国内很早就自主破解了工艺路径，因为技术壁垒较低产能无序扩张行业陷入红海；并且由于历经二十多年推广，单一抗草甘膦作物推广已较为饱和且出现了抗药性，全球需求基本稳定，行业进入“竞争性增长”阶段而洗牌出清。3.中国作为农药产能全球转移的核心目的地，国内麦草畏草甘膦行业的下游基本上都是跨国巨头，出货量基本由其需求决定

4、。从跨国公司的角度来看，由于在种子的推广期需要保障除草剂供应的同步配套，所以除价格以外，跨国巨头更加注重原材料供应稳定和质量可靠，不会使得上游原药陷入无序竞争导致供应出现剧烈波动。近几年的新增产能基本上都是为了配合转基因的推广而投建，供需双方较为明确，行业也将保持稳定的利润率以配合种子推广。图1：麦草畏价格（元/吨）150000麦草畏价格（元/吨）14000013000012000011000010000090000800002013-1-42014-1-42015-1-42016-1-42017-1-42018-1-4资料来源

5、：百川资讯、1转基因推广进度决定需求走向两大除草剂品种草甘膦及麦草畏与具备相应抗性的转基因作物的推广高度相关。草甘膦虽诞生较晚但较早地受到转基因作物的推动获得了快速增长期，历经二十年已逐渐饱和且出现抗药性；麦草畏诞生较早但更加大器晚成，由于抗麦草畏转基因作物比抗草甘膦转基因作物的推广晚近二十年，从生命周期来看，目前麦草畏正处于蓬勃发展的初期，未来需求有较大增长潜力。2.1转基因推广赋予二次生命草甘膦是76年由孟山都推出的灭生性除草剂，麦草畏则是于61年由维尔斯科尔化学（后并入诺华，后成为先正达）的选择性除草剂，历史更为悠久。草甘膦

6、自70年代推出，但直至96年抗除草剂转基因（主要是抗草甘膦-RoundupReady性状）作物（主要是大豆、棉花）开始广泛商业化种植后才迎来快速增长期，并随着转基因作物的推广一举成为全球第一大除草剂。历经20年的发展，单一抗草甘膦性状作物的推广逐渐饱和，草甘膦全球消费总量也趋于稳定，同时草甘膦的常年大量使用也产生了一系列杂草抗药性的问题。麦草畏虽然早于草甘膦诞生，但其选择性除草的特性使其传统领域只用于小麦和玉米等作物的除草，由于应用领域具有局限性以及用量较小，在传统领域的带动下，麦草畏全球销售额增速较慢。直至抗麦草畏转基因大豆、棉

7、花作物的问世给麦草畏创造了新的增长舞台，近年来在抗麦草畏性状转基因作物推广预期的推动下，老牌除草剂麦草畏成为国内外农药龙头投资的重点。图2：草甘膦历史全球销售额及增速70销售额（亿美元）增速（右轴）30%25%6020%5015%10%405%300%20-5%-10%10-15%020092010201120122013201420152016-20%资料来源：农药市场信息，农药快讯信息网、图3：麦草畏历史全球销售额及增速图4：麦草畏历史全球销售量及增速3.5销售额（亿美元）增速（右轴）16%314%2.512%210%8%

8、1.56%10.504%2%0%200920102011201220132014201520161.81.61.41.210.80.60.40.20销量（万吨）增速（右轴）2009201020112012201320142015201630