酒店行业深度报告之三：从经营指标、盈利、估值看美国酒店行业周期

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1、行业深度

2、酒店Ⅱ证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入酒店行业深度报告之三报告日期2017-09-17从经营指标、盈利、估值看美国酒店行业周期Table_Summary背景：2010年以来美国酒店股收益明显，经济稳增长、供需向好是主因Table_Chart相对市场表现近年海外酒店集团股价表现亮眼：2010-2016年彭博酒店指数实现累计收益率177%，相对于标普500相对收益76%；精选国际、凯悦、希尔顿、洲际、万酒店Ⅱ沪深300豪、温德姆、喜达屋等7大美股酒店集团股价累

3、计平均上涨188%，7大酒店13%集团2010年末和2016年末平均市值分别为80和144亿美元，复合增10.2%。酒店股的靓丽市场表现来自：（1）经济的稳定增长：10-16年美国GDP复合2%增速为3.7%，增长主要来自消费增长和商业复苏，经济上行往往带来酒店业-9%的回升，2010-2016年住宿业增加值名义和实际增速均值分别为5.4%和3.2%，RevPAR增速均值为6.1%；（2）行业供需向好：需求方面，旅游消费稳步提-20%2016-092017-012017-052017-09升，商旅消费和

4、休闲旅游消费复合增速均达到约6%，酒店需求实现复合增速约3%；供给方面，复合增速仅为0.8%，中高价酒店增速居前，行业供需关系及供给结构持续改善。Table_Author分析师：安鹏S0260512030008经营：随经济周期波动，业绩弹性较大整体情况：2010-2016年酒店集团营收及净利规模不断扩大，7大集团营收、021-60750610EBITDA、归母净利润、扣非净利润复合增速分别为5.8%、10.3%、7.2%和anpeng@gf.com.cn18.5%。其中2016年7大集团毛利率、EBI

5、TDA率、归母净利率、扣非净利分析师：沈涛S0260512030003率均值分别为55.7%、24.6%、10.4%和11.7%。经营指标：美国酒店行业RevPAR增速受宏观环境影响较为显著，97-06年酒010-59136693店业Revpar平均增速为3.1%，过去20年Revpar连续增长一般达4年以上，shentao@gf.com.cnRevPAR增速平均约为GDP增速的1.3倍。而出租率过去20年维持55%-66%水平，平均房价复合增速2.7%，当出租率高于63%时Revpar增长全部来自房价

6、增长，而低于63%时平均房价增长对Revpar增长的贡献约占48%。更进Table_Report相关研究：一步，出租率与GDP相关性较强，而平均房价除与宏观经济增速相关外，还酒店行业深度报告之二:供需2017-07-25受酒店行业供需关系影响。此外，从分品牌角度看奢华酒店和高端酒店RevPAR增速走弱，而中端酒店和经济型酒店的相对表现正稳步改善。改善，整合加速，关注酒店周收入和盈利：过去13年内复合增速分别为3%和7%，其中加盟收入占比约期性回升60%，复合增速7.3%。7大集团营收增速与扣非净利润增速

7、与RevPAR增速社会服务月报——关注旅游、2017-07-07正相关，RevPAR提升1%带来收入的同比例增长，盈利平均增幅约3%。成长路径：全品牌、轻资产、全球化、会员体系教育:旺季景区稳健增长，酒店美国龙头酒店集团战略包括：（1）多品牌布局：2016年7大集团品牌数高达行业回升明显92个，其中奢华、高端、中端、经济型品牌分别为16个、43个、24个和9个，门店占比分别为3%、28%、43%和26%，房间数占比分别为4%、44%、酒店行业深度报告之一:酒店2017-07-0437%和14%，通过全

8、面布局满足不同细分领域顾客需求。（2）轻资产运营：加行业正在回暖，龙头公司盈利盟占比较大的公司通常利润率较高，加盟收入占比分别达到99%和82%的精有望加速增长选国际和温德姆EBIT率均值分别为27.3%和19.1%；而加盟收入占比分别为49.1%和14.9%的希尔顿和凯悦EBIT率分别为15.1%和5.6%。（3）全球布局：万豪、洲际、希尔顿海外客房数占比达到33%、36%和26%，增速达6.4%、6%和11%。（4）自有渠道：万豪、希尔顿、温德姆会员人数分别达到1亿、6000万和5000万，通过提升

9、流量端竞争优势来获取更大的市场话语权。Table_Contacter估值：市场情绪向好、行业经营改善、并购及品牌扩张往往提升估值10-16年美国酒店公司PE(TTM)平均值为27倍，而EV/EBITDA(TTM)估值波动较小，平均约14倍。历史来看，各公司股价与标普500涨跌幅有较强的对应关系，历年中大盘上涨10%以上时，酒店龙头公司及酒店指数往往有明显的相对收益，而在大盘相对平稳或下跌的阶段，酒店公司往往跑输大盘。此外，行业经营改善、并