保险行业深度报告：利率周期与保险股估值

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1、行业深度

2、保险Ⅱ证券研究报告Table_Title利率周期与保险股估值Table_Grade行业评级买入前次评级买入保险行业深度报告报告日期2017-06-29Table_Summary核心观点：Table_Chart相对市场表现非银金融沪深30020%利率变化对保险公司资产端、负债端同时产生影响，资产端占主导15%利率影响保险公司基本面通过以下三种途径：1）750日移动平均国债10%收益率曲线影响责任准备金计提，进而对当期会计利润产生影响；2）利率5%变化影响资产价格，对存量资产与增量资产影响不一

3、；3）利率变化短期内0%2016-062016-102017-022017-06对有效业务价值无影响，但影响“调整后净资产”，进而影响内含价值。总体而言，升息或高利率状态下，保险公司更为受益：1）虽有时滞，但准备Table_Author分析师：陈福S0260517050001金增提压力减缓，且可能对后期会计利润产生积极影响；2）对浮动利率债0755-82535901券和增量债券配置有利，对交易性金融资产和可供出售金融资产不利，但chenfu@gf.com.cn其占比偏低，投资收益率呈上升态势；3）提高

4、精算假设的可信度。分析师：曹恒乾S0260511010006海外经验：保险估值提升往往伴随利率走高背景020-87574529近二十年海外市场数据显示，保险板块在出现相对大盘的估值提升时，chq@gf.com.cn其往往伴随利率提升的背景，反之亦然：1）美国2003年5月进入升息周分析师：文京雄S0260517060001期后，美亚和大都会等个股累计回报率强势反弹，2007年8月步入降息周020-87572429期后，表现不及标普500；2）日本市场上，利率处于长周期的降息周期，wenjingxio

5、ng@gf.com.cn保险板块大幅跑输日经225指数；3）台湾市场上，国泰、新光、富邦等保险集团在低利率阶段整体上难有估值提升，利率阶段性回升时有相对估值Table_Report相关研究：提升；4）英国是一个反例，高利率阶段，保险股与富时100指数高度重合，强者恒强持续，长期逻辑不2017-06-15低利率阶段总体上跑赢指数。另外，不同地区的保险股对利率变化的敏感改:4月保费数据点评度有所不同，美日保险股对利率升跌的反应速度更快。优惠空间扩大，激活市场活力:2017-06-12保险行业跟踪点评投资

6、建议：维持行业买入评级从历次独立行情看当下保险2017-06-09市场利率上行是保险板块本轮估值提升启动最朴素的助推器。展望未行业:保险行业专题报告来，如果国内金融去杠杆政策不变、美国加息及缩表继续推进，国内市场利率可能维持在相对高位，既能实现政策平稳推进，又不对实体经济产生过多冲击。因此，长端利率保持稳健的情况下，保险板块的投资价值依旧Table_Contacter彰显，如果行业基本面向好的逻辑不断得到验证，则投资价值将进一步强化。目前行业动态P/EV为1.09倍，仍处低位，维持买入评级。推荐顺序：

7、中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。风险提示利率波动超预期、行业回归保障不达预期等。利率并非影响保险的唯一因素，影响保险股表现的因素可能是多面的。海外经验仅供参考，不具备国内市场的完全可比性。敏感性分析建立在部分假设基础之上，仅提供示范参考作用，并不保证代表保险公司真实久期与利率波动影响。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明重点公司盈利预测：1/20Table_Excel1EPSPE公司简称评级股价PB11A12E13E11A12E13E行业跟踪

8、保险Ⅱ证券研究报告目录利率变化如何影响保险

9、公司基本面？.................................................................................4（一）利率与保险公司计提准备金...........................................................................4（二）利率与资产价格................................................................

10、..............................6（三）利率对EV的影响..........................................................................................10海外经验：保险相对估值提升往往伴随升息背景.............................................................13（一）美国：两轮周期，