保险行业深度报告：从友邦看国内险企转型与估值提升方向

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1、行业深度

2、保险Ⅱ证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入从友邦看国内险企转型与估值提升方向前次评级买入保险行业深度报告报告日期2017-07-07Table_Summary核心观点：Table_Chart相对市场表现非银金融沪深300亚太保险业巨擎，国内险企学习标杆19%起源于上海的友邦保险，几经风雨，如今已是最大的泛亚地区独立上13%市人寿保险集团，业务覆盖亚太区18个市场，拥有众多耀眼的光环：百万7%圆桌会员（寿险营销精英俱乐部）人数全球第一；累计为3000万个人客户1%和1600万团险客户提供服务；所覆盖市场提供的总保额突

3、破1万亿美元，-5%且理赔超过1300万次。除了与中国保险业有深厚的历史渊源外，友邦率先2016-062016-102017-022017-06引入至今仍对国内保险业产生影响深远代理人制度，同时聚焦长期保障型产品，实现了内含价值和新业务价值等核心指标稳健上升，成为国内险企Table_Author分析师：陈福S0260517050001业务转型升级的航海明灯。0755-82535901友邦高估值的奥秘：专注保障，创造价值chenfu@gf.com.cn估值水平上，友邦保险P/EV高出国内险企50%以上，主要原因在于：1）重视员工培养，激励机制与公司长期价值挂

4、钩，打造了一支高效的代理分析师：曹恒乾S0260511010006人队伍，贡献了70%以上的新业务价值；2）注重解决富裕人群和中产阶级020-87574529的保险刚需，产品主推长期保障型险种，2016年友邦标准保费口径下新chq@gf.com.cn业务价值率为56%，高出中国平安约15个百分点；3）新业务价值持续且分析师：文京雄S0260517060001稳定增长，自2011年上市以来，复合增速逾24%，而国内险企同期出现020-87572429较大波动，这导致友邦的估值中新业务价值倍数达15-20倍，而国内险企大部分时间不足5倍；4）友邦利源结构稳定，1

5、6年死费差对公司利源贡wenjingxiong@gf.com.cn献高达63%，降低了公司对外部投资环境的依赖，使得利润释放更加稳定；5）投资配置上更加保守而稳健，固定收益类资产配置达84%，高于国内险Table_Report相关研究：企。利率周期与保险股估值:保险2017-06-29对国内保险公司的启示行业深度报告当下，国内保险行业正进行从趸交到期交、从银保到个险、从理财到强者恒强持续，长期逻辑不2017-06-15保障的产业升级，友邦成功经验的启示意义在于：1）友邦保险对保障业务的专注，是其高估值的核心支撑，国内险企应当坚定发展长期保障型业务，改:4月

6、保费数据点评通过业务品质的提升，带动估值水平的提升；2）友邦保费收入近年复合增优惠空间扩大，激活市场活力:2017-06-12速约9%，但新业务价值复合增速24%，因此，在业务转型升级过程中，保险行业跟踪点评不管是保险公司还是投资人，都不应惧怕保费规模增速下降，结构优化才能带来更持久的价值增长；3）高度重视代理人队伍建设，优秀的代理人始终是拓展高品质业务的不二法宝，这一点并未随着时代而改变。投资建议Table_Contacter虽然AH市场投资风格存在一定差异，但重保障、轻利差、优代理、高激励是帮助友邦保险实现高估值的重要原因。在当前国内监管从严的背景下，

7、中小保险公司激进模式宣告终结，大型保险公司正积极调整保费结构。拉长期限，回归保障，这是未来保险战略的主旋律。友邦保险正可谓是国内保险公司业务转型和估值提升的重要参照。目前四家保险公司平均P/EV约1.16倍，低于历史中枢水平，我们看好行业基本面变化带来的估值重估机会，维持行业买入评级，推荐顺序：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。风险提示利率波动和新单保费下滑速度超预期、业务结构向好不达预期等。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/26重点公司盈利预测：Table_Excel1EPSPE公司简称评级股价PB11A12E13E11A12E13E行

8、业深度

9、保险Ⅱ目录索引一、亚太保险业巨擎，国内险企学习标杆..........................................................................5（一）亚太保险先驱，AIG遗留的明珠......................................................................5（二）引入代理人制度，推进中国保险发展..............................................................7（三）业绩表现

10、靓丽，核心指标稳健上升...............