2019年保险行业年度策略报告：供需寻转型，估值有空间

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1、正文目录一、复盘2018：保险股仍有相对收益，新单影响明显61.1保险股18年仍有相对收益61.2新单数据对股价影响持续周期更长6二、寿险：供需转型之下关注代理人与价值72.1供需转型之一：产品保障转型与保障需求的激发82.2供需转型之二：代理人优化提质与客户专业细分122.3关注19年开门红：环境有改善，新单仍承压152.4保障转型下价值仍有一定提升空间17三、产险：政策属性之下行业盈利有望短期改善183.1当前产险行业存在较多不确定性183.2后期看产险行业的潜在机会21四、投资：关注长端利率压力与会计准则调整214.1长端利率下行投资承压，但高价值对利率敏感性下降214.2IFR

2、S9之下保险公司资产配置趋于变化234.3投资范围继续放开，19年投资收益率有望回升25五、内含价值稳健增长，估值仍处相对低位265.1内含价值维持稳健增长，营运偏差持续正向贡献265.2估值处于历史低位，具备安全边际27六、投资建议28七、风险提示28图表目录图表1今年以来各行业板块涨跌幅情况6图表2保险指数今年仍有相对收益6图表3复盘2018全年保险股走势及影响因素情况6图表4保险股指数在部分时段与利率走势高度一致7图表5保险股指数在部分时段与大盘走势高度一致7图表6今年以来四家上市险企股价表现情况7图表72018年上市险企主要保障型产品类型8图表8部分国家及地区人均寿险保单数量（

3、张）8图表9部分国家及地区人均寿险保额情况（万元）8图表10我国社会医疗保障体系9图表112015年各国医疗费用支出结构情况9图表12相互宝运作模式9图表13相互宝主界面10图表14前期加入相互保人数大幅增长（万人）10图表15微保一年以来主要数据11图表16微保主界面11图表17熬夜险主界面11图表18熬夜险保障内容11图表196种疾病累计发生率及死亡率12图表2025种疾病累计发生率及死亡率12图表21上市险企总保费中个险渠道占比13图表22上市险企总新单保费经历了快速增长阶段（亿元）13图表23上市险企代理人实际产能增速情况（元/月）13图表24上市险企总新单保费增长主要受代理人

4、数量增长的驱动13图表25我国代理人数量及增幅情况（万人）14图表26上市险企代理人数量及增速（万人）14图表27中国台湾人身险业务员13个月留存率情况14图表28上市险企代理人每月人均佣金和手续费情况（元/月）14图表29平安人寿及中国太保客户白皮书摘要15图表30上市险企开门红产品梳理15图表31行业开门红期间人身险保费收入占比17图表32保险产品结算利率当前具备一定吸引力（%）17图表33上市险企价值率持续提升18图表34价格战对价值率形成一定的负面影响18图表35今年以来财产险保费收入增速持续放缓（亿元）19图表362018H上市险企年化投资收益率情况19图表37行业车险占比及

5、增速均有所下滑19图表38我国机动车保有量增速持续下降19图表39今年财险公司ROE预计将明显下降20图表40车险手续费及佣金占保费收入比重持续上升20图表41产险公司今年净利润将会明显负增长（亿元）20图表42车险行业综合成本率情况20图表43车险行业费用率及赔付率趋势情况20图表44历史上保险股获取超额收益时期与长端利率情况21图表45利率变动对债券公允价值和新增资产配置影响的测算（亿元）22图表46上市险企投资收益率假设情况23图表47上市险企总投资收益率情况23图表48VIFB对投资收益率的敏感性分析23图表49NBV对投资收益率的敏感性分析23图表50IFRS9下金融工具由四

6、分类改为三分类24图表51IFRS9下金融工具分类原则24图表52中国平安由IAS39到IFRS9下各类资产的重分类情况（2018年初，亿元）25图表53近年来股票市场涨跌幅情况（%）25图表54中国人保各类资产年化投资收益率情况（%）25图表552018年上市险企EV的变动情况预测（百万元）26图表56上市险企EV增速情况26图表57运营经验偏差对上市险企EV持续形成正向贡献26图表58上市险企P/EV估值情况27图表59上市险企贴现率假设情况（%）27图表60友邦贴现率假设情况28一、复盘2018：保险股仍有相对收益，新单影响明显1.1保险股18年仍有相对收益18年保险板块涨跌幅为

7、-12.45%，相较于上证综指-21.20%的跌幅以及深证成指-29.95%的跌幅而言仍具备一定的相对收益，同时在各行业板块中表现出避险属性。图表1今年以来各行业板块涨跌幅情况图表2保险指数今年仍有相对收益资料来源:Wind、资料来源:Wind、1.2新单数据对股价影响持续周期更长对于影响2018年保险股走势的因素，通常资本市场对于上市险企的负债端主要关注新单保费、新业务价值、总保费收入、新业务价值率这几个主要指标，梳理18年行业走势我们发现，