煤炭行业中期策略报告：供需弹性减弱，估值提升空间较大，关注横向、纵向比较

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录索引上半年回顾：供需持续超预期，煤价强股价弱5煤价：各煤种均价同比继续上涨，焦煤、无烟煤价格提升幅度更大5供需：下游需求普遍好于预期，供给端释放并不快6股价：年初至今煤炭板块略跑输大盘，龙头公司表现相对较好7政策变化：受供给政策影响，供给端弹性正在提升9供给：17年以来供给端增长并不明显，产量和进口量相比供给侧改革之前仍有明显下降9重要政策回顾：去产能叠加先进产能释放，政策对供给端调控力度加大10煤电对比：动力煤板块盈利仍有提升空间，估值修复远不及火电板块14盈

2、利：动力煤板块仍有近20%的修复空间，火电板块近2年盈利远好于上一轮周期低点14估值：无论PE还是PB，动力煤板块估值修复均远不及火电板块16海外对比：国内盈利和估值恢复速度低于海外19盈利：16年以来国内盈利恢复速度低于海外，18年或有改善19PE：相较于海外，A股煤炭上市公司PE相较于历史平均折价最多，国内18年估值进一步走低21PB：中国A股煤炭上市公司最新PB相较于历史平均折价最多24行业预判：中长期供需或紧平衡，行业负债率仍较高，煤价有望维持中高位26供需：预计下半年供需继续向好，中长期有望保持平衡偏紧状态26负债：行业整体有息负债未明显下降，偿债

3、能力偏弱，煤价大幅下行或将引致债务风险29观点：行业供需紧平衡，煤价有望维持高位，估值仍在底部31若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本图表索引图1：上半年港口和产地动力煤均价同比增8.2%和2.5%（单位：元/吨）5图2：上半年炼焦煤和无烟煤价改善幅度更大（单位：元/吨）5图3：前5月总发电量、火电、水电、粗钢、水泥同比增长8.5%、8.1%、2.7%、5.4%和-0.8%7图4：2018年至今煤炭开采板块跑输上证综指1.5个百分点8图5：2018年以来煤炭开采板块跑输沪深300指数3.6个百分点8图

4、6：2018年以来煤炭开采板块主要公司股价表现8图7：国家通过行政干预，对产量和进口量形成一定影响10图8：煤炭和电力行业盈利整体呈现此消彼长（单位：亿元）14图9：煤炭和电力行业历史平均盈利占比分别达66.5%和33.5%14图10：煤电合计盈利与煤价和火电利用小时的关系15图11：CS动力煤板块2017年扣非后净利润距离2011年高点约18%（单位：亿元）15图12：2017年，CS动力煤和CS火电板块在煤电产业链总盈利中占比分别为80%和20%15图13：CS动力煤板块18Q1扣非后净利润同比小幅提升6%（单位：亿元）16图14：2018Q1，CS动力

5、煤和CS火电板块在煤电产业链总盈利中占比分别为72%和28%16图15：2016年以来动力煤板块累计上涨18%，涨幅并不大17图16：煤炭电力动态-PE：相比较盈利的改善，煤炭板块PE仍在底部17图17：煤炭电力TTM-PE：相比较盈利的改善，煤炭板块PE仍在底部17图18：近年来动力煤和火电板块PB估值趋同18图19：前5月房地产投资、房屋新开工均好于预期（%）27图20：2年来煤炭行业规模以上企业资产负债率年均下降不到2个百分点29表1：2018年以来港口和产地代表煤种价格（截止6月22日）6表2：2018年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比速（单位

6、：亿吨）7表3：国家推进供给侧改革，同时也推进一系列措施加快先进产能释放12表4：火电板块PE已基本修复到历史平均水平，动力煤板块整体仍有近50%的折价18表5：相比较历史平均，动力煤板块PB估值仍折价更大19表6：海外公司净利润概览（单位：百万美元）19表7：A股上市公司净利润概览（单位：百万元）20表8：海外公司历史及最新PE概览22表9：国内A股煤炭上市公司18年PE为9倍，相较于历史平均下滑63%23若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本表10：海外公司历史及最新PB概览24表11：历史变动来看

7、，中国A股煤炭上市公司最新PB相较于历史平均折价最多，达42%25表13：近10年来下半年火电发电量环比平均增长约7%27表14：2014-2020年行业供需平衡表（单位：亿吨）28表15：主要煤企集团2008-2017年净利润（单位：亿元）29表16：主要煤企集团债务概况30表17：重点上市公司盈利预测（单位：元）32若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本上半年回顾：供需持续超预期，煤价强股价弱煤价：各煤种均价同比继续上涨，焦煤、无烟煤价格提升幅度更大2018年以来煤炭市场供需超预期，一方面产量和进口

8、量没有明显上涨，另一方面4月以来需求也好于预期。各煤