煤炭行业中期策略报告：供给持续偏紧，稳定性能否提升估值

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1、目录索引上半年回顾：煤价超预期，主产地供给增速放缓，板块小幅跑输大盘6煤价：上半年产地煤价稳中有升，陕蒙地区动力煤和各地焦煤均价均有上涨6供需：下游需求整体维持平稳增长，陕西减产明显8股价：年初至今煤炭板块略跑输大盘，龙头公司普遍涨幅不高9供给：中长期增量有限，煤价或持续受支撑11产能：行业产能过剩状况明显改善，未来3年产能增加有限11产量：新增产能不等于新增产量，相比较供给侧改革前，多数地区产量下降明显13煤价：产地和港口价格波动减小，煤企盈利或维持高位15稳定性：来自效率提升&资本开支减少&结构优化16效率：以山西为代表的国改正

2、在进行中，国企包袱减小效率提升可期16资本开支：企业投资趋于谨慎，2019年龙头公司计划资本开支继续下滑20竞争格局：大煤矿产量占比高，行业集中度逐年提升趋势明显22估值：盈利稳定性提升，估值优势显著24情景分析：考虑产量和煤价的不同情形下，主要上市公司现金流折现的测算值情况.................................................................................................................................24

3、境外比较：国内A股煤炭上市公司PE、PB相较于历史平均折价较多26下半年：供给有序释放，煤价难有大幅回落，估值提升可期31下半年：需求季节性回升，供给偏紧，动力煤价跌幅有限，焦煤价格维持高位31结论：煤价维持高位，估值提升可期，重点关注白马龙头神华、陕煤、兖州、潞安、西煤、淮矿等35第35页共35页图表索引图1：目前产地和港口动力煤价相当于2013年中的煤价水平（单位：元/吨）7图2：目前产地焦煤价格相当于2012年中的煤价水平（单位：元/吨）7图3：前5月总发电量、火电、水电、粗钢、水泥同比增长3.3%、0.2%、12.8%、10

4、.2%和7.1%9图4：2019年至今中信煤炭板块指数涨幅在29个一级行业中排名第1610图5：2019年至今中信煤炭板块指数跑输上证综指0.5个百分点10图6：2019年以来煤炭开采板块主要公司股价表现10图7：2018年行业规模以上企业盈利恢复到2012-2013年水平（单位：亿元）16图8：山西省七大煤炭集团资产证券化率整体较低（截止2018年9月30日）17图9：2012年以来主流煤企资本开支下滑明显（单位：亿元）20图10：煤炭行业大煤矿、大煤企产量占比预计持续提升23图11：煤炭行业集中度逐年提升（单位：万吨）23图12

5、：截至2018年底，30万吨以下煤矿个数占比仍过半23图13：截至2018年底，30万吨以下煤矿产能占比仅7%23图14：截至2018年底，90万吨以上煤矿个数占比约22%24图15：截至2018年底，90万吨以上煤矿产能占比约75%24图16：2019年1-5月房地产施工、新开工、竣工面积分别同比增8.8%、增10.5%、下滑12.4%（左轴：%）32图17：一季度建筑业GDP同比增6.2%（左轴：%）32图18：2019年1-5月全国原煤产量累计同比增0.9%（左轴：%）34图19：2019年1-5月累计进口煤1.27亿吨，同比

6、增5.5%34表1：2019年以来港口和产地代表煤种价格（截止6月21日，单位：元/吨）7表2：2019年以来全国和各主要产煤省区煤炭产量和同比增速（单位：亿吨）9表3：国家能源局公告建设煤矿产能概况（截至2018年底，单位：亿吨）11表4：国家能源局公告建设煤矿产能概况（截至2018年底）12表5：2018年国家能源局公告产能变化（单位：万吨）12表6：2017-2018年分省原煤产能和产量（单位：万吨）13表7：分省原煤历史产量（单位：万吨）14表8：2016-2019年重点公司分季度煤炭销售均价（单位：元/吨）15表9：山西省

7、七大煤企合计煤炭产能7.5亿吨18表10：七大煤炭集团资产负债率（单位：%）18表11：七大煤炭集团旗下上市公司资产负债率（单位：%）19表12：2018年山西省主要18家上市公司及其母公司经营概况19表13：2010-2019年主要煤炭上市公司资本开支概况（单位：亿元）21表14：2010-2019年行业代表性公司计划资本开支和实际完成情况（单位：亿元）第35页共35页..................................................................................

8、............................................22表15：情形假设1条件下，主要上市公司目前市值较现金流折现的测算值平均低约27%25表16：情形假设2条件下，主要上市公司目前市值较现金流折现