银行业2018年中期策略：估值筑底，分化持续

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1、目录一、估值筑底，向上弹性关注经济预期改善51.1走势回顾：先扬后抑，经济预期下行加速板块调整51.2经济预期下行源自内外部环境变化61.3下半年展望：估值筑底，关注实体流动性改善空间8二、监管进入下半场，行业调整压力边际缓释152.1监管政策进入落地期，延长过渡期提升操作性152.2行业资负结构调整持续，压力边际缓释16三、个体分化将长期持续，资负表右端成决胜关键213.1严监管下“负债荒”加剧，负债端成资产扩张驱动因素213.2资本补充压力分化，关注内生增长能力23四、投资建议27风险提示28工商银行29建设银行31招商银行33南京银行35上海银行37若出现排版

2、错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表目录图表1.2月以来银行板块跑输沪深300指数5图表2.2月以来银行板块涨跌幅排名（19/29）5图表3.上半年银行板块大事件回顾5图表4.PMI指数保持在枯荣线上方6图表5.投资数据今年以来整体保持稳定6图表6.2018年以来社融增速不断下行6图表7.表外融资收缩拖累社融表现6图表8.对公一般性贷款的增长弱于去年7图表9.表内票据进一步压降空间有限7图表10.企业债券融资规模高于去年同期，但5月转差7图表11.低评级债券信用利差5月以来持续走阔7图表12.中美贸易战持续发酵8图表13.

3、同业拆借利率整体保持稳定9图表14.MLF规模持续攀升9图表15.预计全年人民币贷款增量约15万亿9图表16.PSL今年以来投放有所加快9图表17.行业不良生成率1季度延续下行趋势10图表18.行业关注+不良口径延续改善趋势10图表19.7号文中调整贷款损失准备监管要求的定量参考标准10图表20.部分银行逾期90天以上贷款大于不良贷款11图表21.表外非标的转化路径11图表22.银行表外非标规模在4-5万亿11图表23.银行板块动态估值对应18年0.78x12图表24.银行估值对应隐含不良率近13%12图表25.A股银行股息率较实际利率溢价水平走阔12图表26.A股

4、银行股息率高于沪深30012图表27.银行股在弱市中具备防御性13图表28.银行股跑出的三段相对收益13图表29.1季度银行板块持仓占比先升后降14图表29.2018年以来出台的重要监管文件梳理15图表30.正式版较征求意见稿过渡期延长15图表31.银行规模增速降幅趋缓16若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表32.大部分上市银行规模增速保持稳定16若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表33.各家银行广义信贷增速均符合达标要求17图表34.表内非标占比整体呈下降趋

5、势17图表35.同业资产占比持续压降17图表36.贷款利率今年以来持续上行18图表37.存款竞争加剧，结构性存款快速提升18图表38.同业存单利率较17年有所下行18图表39.中小银行同业负债结构调整到位18图表40.定向降准的影响测算19图表41.行业息差预计全年改善2-5BP19图表42.净利息收入增速迎来反弹19图表43.手续费收入增速1季度维持低位20图表44.理财收入占营收比重整体较低20图表45.营收增速延续改善趋势20图表46.营收增速1季度明显改善20图表47.银行负债端成资产端扩张驱动因素21图表47.行业同业负债同比增速放缓22图表48.上市16

6、家银行同业负债增速表现（18Q1vs17Q1）22图表49.上市银行存款变动（2017年vs2016年）22图表50.企业存款与企业信贷走势对比23图表51.企业存款与企业信贷+股权及其他投资走势对比23图表52.零售活期存款占存款比重23图表53.大行网点存绝对规模优势23图表54.各家银行核心一级资本补充计划24图表55.不同ROE对应的风险资产增速上限25图表56.上市银行2017年RWA实际增速vs内生增速25图表57.零售与对公板块资产回报率比较-201725图表58.考虑资本消耗后，零售资产回报率好于对公25图表59.上市银行非息收入占比约33%26图表

7、60.光大、民生、招行、平安的手续费收入占比较高26图表61.报告中提及上市公司估值表27若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版一、估值筑底，向上弹性关注经济预期改善1.1走势回顾：先扬后抑，经济预期下行加速板块调整银行板块2018年上半年走势先扬后抑，在1月单月跑出12.5/6.4个百分点的绝对和相对收益后开始下行。2月以来银行板块下跌18.6%，跑输沪深300指数3.6个百分点。从整个上半年来看（截至6月20日），银行板块下跌8.4%，跑赢沪深300指数1.1个百分点。图表1.2月以来银行板块跑输沪深300指数