策略卓越推：市场表现分析，估值催生市场分化

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1、策略卓越推：市场表现分析，估值催生市场分化证券研究报告2018年2月12日信达卓越推研究随笔：市场表现分析，估值催生市场分化最近两周，在国内外经济、市场以及政策影响之下，A股主要指数震荡回落，年初持续上涨带来的乐观情绪推荐行业已经大幅消散。我们从数据的角度，回顾一下这两周A股市场的表现，看看市场在给我们什么样的启示。谷永涛策略分析师首先来分析A股市场主要板块指数的表现。最近两周市场回调幅度明显，尤其是最近一周上证50指数的跌编号：S1500513080001幅更是超过全市场，给投资者的印象是前

2、期过高的涨幅，带来板块获利回吐压力，导致蓝筹股指数较大的跌电话：+861083326722幅。但是如果我们综合最近两周的市场来看，跌幅最高的指数是创业板综指，其次是深证成指，偏价值的沪邮箱：guyongtao@cindasc.com深300价值指数和上证50指数跌幅较小。李博喻研究助理再来对比最近两周的市场变形，2018年年初、以及2017年年初至1月26日（彼时市场乐观情绪高涨，牛电话：+861083326731市呼声最强）的市场表现，可以看到，很难说这两周市场的回调是因为前期涨幅过高的影响，

3、因为涨幅最高邮箱：liboyu@cindasc.com的板块并非回调幅度最大。喻雅彬研究助理图1：2018年年初至1月26日涨跌幅与最近两周涨跌幅对比图2：2017年年初至2018年1月26日涨跌幅与最近两周涨跌幅对比电话：+861083326952邮箱：yuyabin@cindasc.com产品提示：【卓越推】为行业周产品，集政策前瞻、市场热点、行业深度挖掘于一体，对追求绝对收益的投资者有重要参考价值。【卓越推】行业覆盖公司里优中选优，每期只推1-2只股票。每周更新，若荐股不变，则跟踪点评，若

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5、00031再从行业的表现来看。我们同样对比了2017年年初、2018年年初至2018年1月26日行业的表现（下图中的横轴，选取申万一级行业指数）与最近两周的市场表现。如果我们对行业表现的数据点进行数据拟合，可以看到一条斜率为正的曲线，表明指数前期上涨幅度越高、本次跌幅越小。但是曲线的一次拟合度较弱，难以有较强的说服力。但是，虽然拟合的R²过小导致缺乏说服力，但至少难以证明，本次下跌是对前期市场涨幅的修正（如果上涨较多的板块跌幅最大，那么线性拟合斜率应该为负）。图3：2018年年初至1月26日涨跌

6、幅（横轴）与最近两周涨跌图4：2017年年初至2018年1月26日涨跌幅（横轴）与最近两周涨幅（纵轴）对比跌幅（纵轴）对比数据来源：Wind，信达证券研究开发中心数据来源：Wind，信达证券研究开发中心从板块和行业的角度看，市场最近两周的表现，很难用前期的涨跌幅来衡量。那是否可以从估值的角度来分析呢？我们再来看看板块（板块指数参考图1）和行业涨跌幅与估值的关系。对比主要板块指数、行业指数的估值（市盈率）与最近两周市场表现，可以看到基本呈现出估值越高、跌幅越大的特征，虽然行业指数的拟合度稍小，但板

7、块的拟合度相对较高，二者的相关系数为0.58。我们再从个股的角度分析估值的因素。我们以1月26日个股的市盈率（TTM）为标准，统计了不同市盈率区间范围内个股，在最近两周的市场表现（注：图中横轴坐标代表区间，例如5，代表5-10倍市盈率）。统计数据显现出的规律，是低估值个股跌幅稍小，随着估值的上升，个股跌幅的均值逐渐加大，市盈率超过60倍之后变化并不明显。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2图5：1月26日板块市盈率（横轴）与板块最近两周涨跌幅对比图6：1

8、月26日行业市盈率（横轴）与行业最近两周涨跌幅对比数据来源：Wind，信达证券研究开发中心数据来源：Wind，信达证券研究开发中心图7：1月26日不同市盈率区间个股在最近两周的市场表现对比数据来源：Wind，信达证券研究开发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3从近两周A股的表现和对估值、前期涨跌幅的对比可知，近期估值因素是催生个股表现分化的重要因素。那么，现在市场关注的主要指数，其估值处于什么样的位置呢？我们根据Bloomberg提供的数据，进行了简