上市公司并购估值市场结构分析

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1、上市公司并购估值市场结构分析摘要：研究并购估值市场结构是研究并购估值市场竞争状况的基础，并购估值市场竞争状况与并购估值质量息息相关。分别以资产评估机构客户数量、分所规模与注册评估师人数为基本数据，计算CRn指标与HHI指标，对上市公司并购估值市场的整体市场结构与逐年变化情况进行分析，得出上市公司并购估值市场整体市场结构呈现竞争型市场结构，逐年变化趋势先下降后上升，但并购估值市场竞争状况仍然激烈。中国2/vie　　关键词：并购估值；市场结构；CRn指标；HHI指标　　中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.ki.16723198.20

2、17.06.047　　1引言　　我国资产评估市场形成于20世纪80年代末，为促进国有企业股份制改革的需要，防止国有资产流失，成立国有资产管理局，1989年国有资产管理局颁发《关于国有资产产权变动时必须进行资产评估的若干暂行规定》标志我国资产评估机构被确认为合法的中介服务机构。但我国资产评估市场是一个由外部行政力量主宰的市场，作为资产评估市场主体的资产评估机构并没有经历长期的市场培育阶段。1999年，国务院发布《关于资产评估机构脱钩改制的通知》，资产评估机构与挂靠单位脱钩，资产评估机构才真正成为“自主经营，自负盈亏”独立的市场主体。而我国的并购估值市场经历

3、了起步阶段、粗放发展阶段与逐步成熟三个阶段。根据清科集团每年出具的中国并购市场研究报告，2014年我国并购市场共完成1929起并购案例，较2013年1232起增长56.6%；其中披露金额的并购案例总计1815起，占比94.58%，涉及交易金额为118490亿美元，较去年同比增长27.1%，平均并购金额达6528.35万美元。2015年我国并购估值市场共计完成2692起并购案例，较2014年同比增长39.6%，披露金额的并购案例共计2318起，占比86.11%，涉及交易金额为1.04万亿元，较2014年同比增长44.0%。2015年中国并购估值市场活跃度与

4、规模量双双突破历史记录。在企业并购中，并购双方关注的焦点是对目标企业的估值，只有合理估值才能发现目标企业价值，使并购双方作出合理的投资决策，实现资源优化配置。对目标企业价值进行评估是并购估值的基础，根据《资产评估准则――企业价值》中评协[2011]227号准则，企业价值评估指注册资产评估师依据相关法律、法规和资产评估准则，对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或者股东部分权益价值等进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。并购估值为融资双方提供交易的基准价格，相当多的并购交易直接按照评估值定价。2012年在我国主板上市公司市场，共有961份

5、并购重组交易资产评估报告，有780份资产评估报告是以评估定价作为并购重组交易的定价依据，占比81.19%。并购估值质量是影�企业并购成功与否的重要因素，已成为并购双方、潜在投资者、政府部门等利益相关者关注的焦点。并购估值市场是资本市场重要组成部分，研究并购估值市场结构是研究并购估值市场竞争状况的基础，并购估值市场竞争状况与并购估值质量息息相关。因此无论对于评估行业监管者、还是专家学者或者实际执业人员来说，研究并购估值市场结构都有一定的意义。　　2文献综述　　国外学者对市场结构与市场绩效的相关关系进行研究，代表性观点有哈佛学派，其认为，市场结构决定市场绩效

6、。1939年梅森提出结构-行为-绩效框架Structure-Conduct-Performance），认为市场结构决定市场行为，市场行为决定市场绩效。1951年贝恩从垄断竞争角度提出市场结构可推断市场竞争状况。Demsetz（1973）通过实证研究发现，当市场集中度水平在10%-50%之间时，利润率随市场集中度水平提高时而上升时而下降，只有市场集中度水平超过50%时，市场集中度与利润率才呈现正相关关系。Horner，J（2002）指出在完全竞争的市场结构中，高质量的服务可以被较好的维持。DanaandFong（2008）认为在寡头垄断环境下比在垄断与竞争

7、的环境下，更容易维持企业产品的高质量。RobandFishman（2005）认为当有关质量的信息通过消费者进行传递时，当地垄断者在扩张其规模时，会主动提供高质量的产品与服务。Bar-Isaac（2005）声誉受损企业的企业价值不是0，和声誉良好的企业一样，其企业价值也受竞争水平的影响，但是竞争水平对其企业价值的影响程度有所不同。一个企业的主导地位取决于其市场结构，集中度水平越高的市场越能维持高质量的平衡状态。　　我国对并购估值市场的研究主要集中在方法层面（朴艺兰20158，江颖20149，曾亚敏201510），对并购估值相关案例进行分析（杨亮201411

8、，陈骁201512），对并购估值行业存在的问题进行研究，大多进行定性研究，很少有