策略专题：中小创市场表现分化，差异来自何处

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1、证券研究报告ResearchReport2017年8月24日策略中小创市场表现分化差异来自何处专题谷永涛策略分析师编号：S1500513080001电话：+861083326722邮箱：guyongtao@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李博喻研究助理电话：+861083326731邮箱：liboyu@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街09号院1号楼（100031）请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM2017年初以

2、来，中小创指数走势分化2017年成长股市场表现分化，中小创中小创板块指数历史走势（标准化，2016-1-4=100）指数年初至今涨跌不同。当我们提及成长股时，经常会自然的将创业板和中小创业板指中小板指120板归入其中，虽然二者的都被看作是小市值成长股，但2017年以来的市场表现已经出现明显的分化。根据Wind资讯，截止8月23日收盘，中小板指数在2017年已经上涨了10.93%，而创业板指数下跌了7.88%。2017年初是中小创指数走势分化的起100点。如果再向前追溯二者的市场表现，2016年全年中小板指和创业板指

3、分别下跌了22.9%和27.7%，虽然幅度上稍有差别，但二者的市场表现几乎一致，年度指数累计涨跌幅的差值一直在±5%的范围内波动。然而自2017年一月开始，二者的市场表现稳步拉开，年80度累计涨跌幅差值最高达到21%。为何同为成长股，市场表现在2017年出现如此大的差距呢？602016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017

4、-062017-072017-08Source：Wind，信达证券研发中心1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM历来市场的“数据锚”靠谱吗？估值分歧并非造成中小创指数走势分化中小板市盈率历史走势的主要因素。根据wind资讯数据，中小中小板指中值均值板指数成分股的市盈率，自2016年年80初至今，基本维持在30-40倍的通道之中，2017年更是缩小到30-35倍。反观60创业板指数，2016年至今，市盈率呈40现逐步下降的趋势，从最高点的67倍，逐渐下行至今年7月中旬的低点3

5、6倍，20近期又温和抬升至41.7倍。估值水平的变化，导致了指数市场表现的差异，然0而整体而言，市盈率的变化并不十分明显。截止8月23日，2017年以来创业板2007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07指数的市盈率下降了2.1%，而中小板Source：Wind

6、，信达证券研发中心指数的市盈率上升了4.5%，对比指数表现涨跌幅差异的18.81%，可知对市场影响最大的因素，来自于盈利情况的创业板市盈率历史走势变化。创业板指中值均值160历史市场的“数据锚”靠谱吗？中小板指数的估值水平已经回到历史均值、中120值附近，但我们认为很难在简单的对比之后，就认为指数已经有了坚实的底部80支撑。从市场的角度看，中小板估值历40史上的“数据锚”会对交易者有一定的借鉴意义。但如果我们放宽到创业板，0发现并不合适。这是因为我们习惯性的线性思维，并不是这种方法适合市场，2010-062010-1

7、22011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-06而是因为其最容易理解。市场在演化过程中，突破其历史下限的可能性依然存Source：Wind，信达证券研发中心在。2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM业绩增速的巨大差异才是导致市场表现不同的主因中小板、创业板业绩增速分化。我们再来分析不同指数的盈利变中小创ROE历史走势（ROE=PB/PE）化

8、情况。根据Wind资讯统计，2017年一季度，中小板指数成分中小板指创业板指股的归属母公司股东净利润，同比增速为19.23%，而创业板指数0.20的利润同比增速为-9.05%。目前上市公司中报仍未完全披露，但是根据目前已经披露的上市公司数据，Wind资讯统计得出中小板0.15指数利润同比增速为20.42%，而创业板指数则为-21.