银行业2019年中期投资策略：ROE继续寻底，估值长期发散

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1、目录行业整体基本面稳健，ROE仍在寻底阶段4全年行业整体业绩增速中枢预计6%4宽信用进行时，规模扩张稳步加快4负债重定价红利临近尾声，息差难免回落5中收长期或延续改善，但节奏料趋缓6信用环境有改善，资产质量压力缓和8费用预计继续走高，集约化效应渐显10ROE仍处于寻底阶段，个股有所回升10银行估值分化探讨：盈利模式的视角12当前PB隐含的ROE中枢过于悲观12十年间银行估值分化加剧13发散还是收敛？银行增长的三种路径13市场集中度持续下降，提升RORWA难度增加15战略转型方向多元，估值分化长期发散16投资建议：看

2、好盈利模式更强的银行18图表目录图1：上市银行整体业绩归因分析4图2：商业银行整体规模扩张增速4图3：上市银行整体规模扩张增速4图4：货币政策环境处于相对宽松周期5图5：银行整体息差水平面临见顶回落压力（%）5图6：分类型看，19Q1股份行与城商行息差仍扩张5图7：一季度上市银行整体非息业务收入同比增长30.19%7图8：一季度上市银行整体手续费及佣金净收入同比增长13.17%7图9：非金融石化类上市公司现金流承压9图10：上市银行（2018）总体不良净生成率较前一年回升9图11：上市银行（平均）拨备覆盖率水平提升

3、9图12：今年以来，社融增速震荡回升，信用环境逐步修复改善10图13：一季度上市银行整体业务及管理费同比增长8.08%10图14：一季度上市银行整体成本收入比较去年同期下降10图15：商业银行整体净利润增速自2010年以来随经济同步下台阶11第29页共29页图16：商业银行整体ROE水平仍处于下行通道中11图17：上市银行个股ROE情况12图18：银行负债难度增加（单位：%）15第29页共29页图19：中国存贷市场行业集中度仍在下降16图20：中国银行业利润集中度快速下降16表1：一季度上市银行整体息差延续回升，国

4、有行先行见顶回落5表2：2018年上市银行非保本理财规模（单位：亿元）7表3：上市银行整体不良率水平继续下降，不良余额有所上升8表4：上市银行整体潜在不良暴露风险下降9表5：上市银行（24家）整体ROE杜邦分析11表6：长期10%的ROE对应银行1.2倍PB12表7：当前A股银行整体PB估值隐含的长期ROE为8%12表8：A股上市银行十年来估值大幅下挫，平均跌幅超过70%13表9：上市银行RORWA也出现了大幅下滑14表10：银行主要业务模式利弊分析17行业重点上市公司估值指标与评级变化19第29页共29页行业整体

5、基本面稳健，ROE仍在寻底阶段全年行业整体业绩增速中枢预计6%相较于年初时点，当前影响银行基本面的核心矛盾，即资产端“质、价”压有新变化，展望下半年，尽管银行负债端重定价红利临近结束，未来息差或难免趋于收窄，但短期影响或有限；更重要的是，宽信用政策效果逐渐显露之下，资产端“质”压将有明显减小，进而从成本端有效缓解业绩压力；此外，伴随银行在宽信用过程中规模扩张加快、以及资管新规对中收影响见底回暖，我们判断全年上市银行整体业绩增速大概率将继续保持平稳态势，增速中枢在6%左右。规模息差非息费用拨备税收及其他归属净利润图1

6、：上市银行整体业绩归因分析10%5%0%-5%-10%-15%18Q118H118Q3201819Q12019E资料来源：Wind,宽信用进行时，规模扩张稳步加快宽信用仍在进行时，银行规模扩张有望稳步加速。自去年年中，货币政策转向结构性宽松，以对冲宏观经济下行压力及信用风险后，作为承担向实体投放信用的主力，银行资产规模扩张步伐自2016年底去杠杆以来逐步见底回升。当前整体宏观内外部环境仍面临较多的不确定性因素，货币政策亦维持相对宽松的状态，我们认为，下半年银行规模扩张仍有望继续保持平稳加快的节奏，但上行幅度或有限。

7、资产增速（上市银行）图2：商业银行整体规模扩张增速图3：上市银行整体规模扩张增速第29页共29页资产增速（银保监会，%）24211815129632014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-040商业银行国有行股份行城商行30%25%20%15%10%5%0

8、%20152016201718Q118H118Q3201819Q1上市银行整体国有行股份行城商行农商行第29页共29页第29页共29页资料来源：Wind,资料来源：Wind,第29页共29页图4：货币政策环境处于相对宽松周期76543212008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010