2017年中期a股市场投资策略：去杠杆依然在路上，估值业绩匹配寻良方

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1、策A股投资策略报告[Table_MainInfo]略去杠杆依然在路上，估值业绩匹配寻良方研――2017年A股市场中期策略报告分析师：宋亦威SACNO：S11505140800012017年6月30日究证券分析师[Table_Summary]投资要点：周喜S1150511010017经济层面，我国下半年出口虽有回暖，但对经济增长的贡献率较低。消022-28451972费方面，受必选消费支撑，其仍处高位，但汽车消费的压制，将使其具宋亦威有小幅回落的空间。投资方面，企业利润的回落使制造业投资回暖或仅022-23861608是昙花一现；土地成交活跃维系了房地产投资的高位徘徊，然而

2、随着开syw_bhzq@126.com发商拿地热情回归谨慎，未来房地产投资持续高增速料难持续；由此，证[Table_Author]助理分析师基建成为固定资产投资增速保持稳定的关键支撑。总的来看，下半年经杜乃璇济下行趋势已定，但下行幅度可控，全年6.5%增速目标的达成暂且无忧。券S1150116070019流动性方面，欧美经济温和扩张使全球流动性收紧的总体前瞻并未改变，022-28451945外围流动性长期承压下，“稳中求进去杠杆”的监管推进继续成为压制国研[Table_Picture]指数一年走势图内流动性的燃眉之痛。在杠杆去化的三种情景（经济下滑失衡令去杠杆3,329.

3、00400000.00中断、杠杆去化触发金融风险令去杠杆进程中断、去杠杆完成令流动性究3,279.00350000.003,229.00300000.00重归中性）中，我们认为仅第三种最有分析价值。若要实现杠杆去化，3,179.00250000.00要么在短期内大幅降低社融增长，要么将去杠杆时间拉长以缩窄社融增报3,129.00200000.003,079.00150000.00速降幅。因此，所谓目前杠杆去化已过半程的判断显然有失公允，下半3,029.00100000.002,979.0050000.00年“稳中求进”的杠杆去化仍是主流，流动性偏紧的趋势将得以保持。告2,9

4、29.000.00成交金额上证综指在对A股市场趋势的研判方面，A股的盈利情况或将面临放缓过程，无论是自上而下测算的工业企业效益情况还是自下而上的分析师预测盈利2,328.00160000.00均印证了这一点，修正后分析师预测全部A股盈利将为12.8%。而小盘140000.002,228.00120000.00股方面，创业板的预测盈利情况已低于全部A股，这与商誉问题一道成2,128.00100000.002,028.0080000.00为推动二八弥合的一大动因。在估值方面，整体法适中的A股估值，难60000.001,928.0040000.00以掩盖中位数法和估值结构上的问

5、题，高估值个股的数量偏多，致使流1,828.0020000.00中1,728.000.00动性紧缩过程中，高估值板块压力更大，从而带来进一步估值弥合过程。成交金额创业板指综合业绩与估值因素来看，在业绩回落和估值结构问题犹存的背景下，市场仍难摆脱弱势震荡的慢熊特征，更多机会将来自于结构性机会和阶期[Table_Report]相关研究报告段性的流动性压力缓解。《基本面拐点逐步显现，市场弱势下以策守待变》在配臵策略上，考虑到库存周期后程的库存回落压力，我们对该阶段历—A股6月投资策略报告史表现优异行业做了梳理，非银金融、家用电器、建筑装饰、交通运输、略公用事业、银行、食品饮料在

6、这一过程中表现更为强势。然而由于每轮《业绩喜中伴忧，流动性“稳中求紧”》库存周期下各行业所面临的市场环境不尽相同，这也导致了行业排位的——A股5月投资策略报告报不稳定性。此外，这种方法还忽略了行业盈利情况和估值的因素，所以《冰炭虽在怀，守拙归园田》我们从估值和业绩匹配的角度对所有行业进行了比较。在比较方法上，——A股市场二季度投资策略报告告我们对此前基于历史行业ROE和估值的方法进行了改进，将相对市场的溢价程度融入了此前的方法中，最终筛选出盈利与估值匹配较健康的行业，分别为：农林牧渔、电子、房地产、传媒、医药生物、轻工制造、家用电器、非银金融。请务必阅读正文之后的免责条款部

7、分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of31A股投资策略报告图目录图1：进出口贸易情况....................................................................5图2：GDP中净出口贡献率维持低位.........................................................5图3：社零增速总体维持高位......................................................