煤炭行业：供需均衡，行业估值提升可期

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1、内容目录1.市场表现回顾52.供给回顾以及预测72.1.国内产量释放较慢，进口冲击动力煤市场72.1.1.前三季度产量平稳，四季度矿井投放较多72.1.2.进口动力煤煤增加冲击国内煤炭市场82.2.上市公司利润恢复，但行业债务负担仍然沉重92.2.1.行业盈利改善，吨煤净利仅75元。92.2.2.行业债务负担仍然沉重122.3.供给预测：新建产能贡献增量，进口难以增加143.需求回顾与预测173.1.宏观回顾以及预测173.2.电力：三产与民用电拉动需求183.3.钢铁建材预计保持平稳223.4.煤化工迎来高增速234.价格预测：供需平衡，价格前低后高274.1.政

2、策端持续对煤价调控，平衡行业利润274.2.价格中枢小幅下移，走势前低后高304.2.1.供需平衡表304.2.1.1.动力煤供需平衡表304.2.1.2.炼焦精煤供需平衡表314.2.1.3.煤炭供需平衡表324.2.1.4.焦炭供需平衡表324.2.2.价格判断335.运力与区域市场重塑355.1.需求向中西部转移355.2.运力瓶颈突破366.投资建议：板块估值处于历史底部，有望随业绩回升396.1.板块估值处于历史底部396.2.动力煤公用事业化，估值提升是主逻辑406.3.炼焦煤资源稀缺，估值提升空间大416.4.焦炭去产能景气改善427.风险提示43图表

3、目录图1：2018年煤炭板块走势复盘5图2：动力煤子板块表现最佳6图3：陕煤、神华等龙头领涨6图4：进入四季度，原煤产量增速加快7图5：进口煤量呈现旺季大增趋势9图6：煤炭行业销售利润率已经回到2012年水平10图7：截至2018年11月行业利润总额水平10图8：截至2018Q3行业经营性现金流持续改善10图9：购建固定资产产生的现金流持续下滑10图10：行业负债总额12图11：重点煤炭集团有息负债同比增加12图12：有息负债债务结构12图13：重点煤炭集团财务费用持续增加13图14：短期偿债指标距离2010年仍有差距13图15：重点煤炭集团利息保障倍数仍待恢复13

4、图16：煤炭行业新增产能14图17：煤炭行业固定资产投资依然低迷14图18：地产开发完成额同比（%）17图19：基建投资完成额同比（%）17图20：地产新开工面积增速高于销售面积增速17图21：全国房地产非合意库存17图22：中国用电量结构18图23：中、美、日、韩用电结构18图24：长江三峡流入量19图25：生铁、粗钢产量以及增速22图26：2016年以来废钢价格大幅上涨22图27：水泥产量以及增速23图28：全球尿素生产以气头为主24图29：：国内尿素生产以煤头为主24图30：布伦特原油价格走势24图31：煤质烯烃成本构成24图32：环渤海指数与秦皇岛港价格在1

5、6年11月分化28图33：CCTD指数与秦皇岛港价格在16年11月分化28图34：CECI综合指数变化28图35：2018年六大电厂库存可用天数整体高于2017年30图36：华东、华中、华南等地发电量占比下降36图37：陕西动力煤与港口价价差37图38：山西产地价格与港口价价差37图39：内蒙动力煤均价与港口价价差38图40：板块股价仅略高于2016年年初39图41：煤炭板块PE处于历史底部39图42：煤炭板块PB处于历史低位39图43：神华陕煤股息率超过长电错误!未定义书签。图44：2018年京唐港焦煤价格走势41表1：原煤产量逐步向晋陕蒙等主产地集中（单位：万吨

6、）8表2：2016年以来，煤炭上市公司盈利持续改善9表3：煤炭上市公司经营性现金流情况11表4：在建产能拆分（截止2018年6月底）15表5：2018~2020年主要投产矿井不完全统计15表6：煤电供给侧改革文件梳理18表7：2018年新投运核电机组20表8：2019-20203年商运核电机组20表9：电力结构现状及预测21表10：新型煤化工成本概览24表11：在建新型煤化工项目名录25表12：对进口煤限制政策梳理29表13：动力煤供需平衡表30表14：炼焦精煤供需平衡表31表15：煤炭供需平衡表32表16：焦炭供需平衡表33表17：各省区“十三五”去产能目标和落实

7、情况35表18：2019年约有9500万吨铁路运力增量36表19：控制煤炭消费总量相关文件371.市场表现回顾按照中信证券行业分类，截至2018年12月28日，煤炭板块累计跌幅29.4%，板块排名第14，走势基本与沪深300指数相同，跑输沪深300指数3.3个百分点，整体走势与动力煤港口价格走势高度相关，具体复盘如下：年初-2月初：中信煤炭板块上涨9.1%，同时期秦皇岛Q5500动力煤价格上涨8.82%，叠加上市公司盈利预告出台，业绩同比改善明显，市场对煤炭板块信心较足；2月初-4月中旬，中信煤炭板块随现货价格下跌，这段时间内，随着用煤淡季的来临，煤价开始下行，