酒店行业深度报告之六：再论酒店龙头的周期、成长和估值

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1、目录索引写在前面的话：从周期到成长，再述行业增长6行业回顾：18年中开始景气下行，近期略有回升，龙头公司开店维持高速增长7经营指标：18年下半年以来行业景气趋弱，近期略有回升，龙头酒店表现仍较优7门店扩张：三大酒店集团开店计划提速，中端酒店占比进一步提升9酒店公司：行业周期还是规模增长？10直营VS加盟：直营业务以REVPAR为核心，具有周期性特征，加盟业务以开店数为核心，具有成长性特征10利润分拆：酒店集团加盟酒店利润占比持续提升，周期特征减弱13敏感性测算：加盟单店利润可观，每新增百家有望增厚利润约3%17成长持续性：龙头公司

2、具备长期成长性么？19出租率：先于房价变动，已下降至历史低位，受结构影响或有下降趋势19平均房价：结构升级和成本上涨也推动房价上涨，具有一定持续性21门店扩张：整合趋势下单体酒店加速向龙头集中，龙头集中度还有较大提升空间.24价值重估：酒店成长属性被忽视，当前估值存在修复空间29估值：相比美国市场A股酒店龙头目前估值处于历史底部29结论：长期看好酒店龙头成长性，当前市场存在预期差30图表索引图1：STR全国酒店经营指标同比增速情况9图2：三大酒店集团RevPar同比增速9图3：华住直营加盟业务收入（左轴，单位：亿元）及同比增速（右

3、轴）11图4：锦江直营加盟业务收入（左轴，单位：亿元）及同比增速（右轴）11图5：如家直营加盟业务收入（左轴，单位：亿元）及同比增速（右轴）11图6：首旅酒店直营加盟业务收入（左轴，单位：亿元）及同比增速（右轴）11图7：2019年华住各项收入金额（左轴，单位：亿元）及占总营收比重（右轴）...........................................................................................................................

4、...12图8：2019年锦江各项业务收入（左轴，单位：亿元）及占总营收比重12图9：2019年首旅各项业务收入（左轴，单位：亿元）及占总营收比重12图10：酒店集团核心经营指标分析13图11：华住直营和加盟模式门店数量增长趋势对比14图12：锦江直营和加盟模式门店数量增长趋势对比15图13：如家直营和加盟模式门店数量增长趋势对比17图14：酒店经营指标RevPar影响因素分拆19图15:华住季度同店经营数据增速20图16：三大酒店集团及行业出租率同比增速20图17：2019年1-5月住宿业固定资产投资额维持负增长（单位：%）21

5、图18：酒店平均房价同比增速长期跑输CPI增速22图19：2008年以来各个主要消费品行业价格增幅22图20：三大酒店集团及酒店行业整体平均房价同比增速22图21：华住各类型酒店同店RevPar增速24图22：三大酒店集团直营店RevPar（单位：元/晚）及同比增速（右轴）24图23：不同客房规模酒店家数（万家）26图24：2017年底不同客房规模酒店家数占比26图25：华住的高端品牌禧玥经营表现出色28图26：华住的高端品牌美居2020年有望突破100家28图27：主要酒店集团市值增速与盈利增速29图28：主要酒店集团EV增速与

6、EBITDA增速29图29：酒店估值与RevPAR增速对应关系29图30：酒店估值与业绩增速对应关系29图31：锦江股份和首旅酒店历史市盈率（TTM）30表1：19年1季度三大酒店集团满18个月成熟酒店RevPAR数据（元/间）9表2：2019年1季度三大酒店集团开店情况10表3：2019年1季度三大酒店集团分品牌门店开店情况10表4：华住酒店集团2010-2018年利润表分拆（单位：万元）14表5：锦江有限服务酒店业务板块2010-2018年利润表分拆（单位：万元）15表6：如家酒店2016-2018年利润表分拆（单位：万元）1

7、7表7：三大酒店集团收入及利润测算（万元）18表8：三大酒店集团中端酒店数量、占比和增长情况22表9：2018年三大酒店集团分品牌酒店数量增减情况（单位：家）23表10：近年来酒店集团每年门店净增数量（单位：家）25表11：各类型住宿业态对应物业客房数25表12：上世纪80-90年代美国酒店收购历程26表13：国内酒店集团发展收购历程简表27写在前面的话：从周期到成长，再述行业增长2017年至今，我们完成了酒店行业系列深度报告五篇，分别从酒店供需周期、行业增长、海外比较、公司对比、行业投资逻辑等方面分析了酒店行业。具体包括：系列之

8、一：酒店行业正在回暖，龙头公司盈利有望加速增长2017/7/4；系列之二：供需改善，整合加速，关注酒店周期性回升2017/7/25；系列之三：从经营指标、盈利、估值看美国酒店行业周期2017/9/17；系列之四：龙头公司再分析，行业格局或继续向好2