社会服务行业：淡化短期周期，把握酒店龙头核心成长

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1、目录本周专题3短期看行业经营数据仍将继续承压3长期看国内酒店龙头具备投资价值5标的推荐：看好行业龙头公司10行业观点12图表目录图1：STR样本酒店间夜供需同比增速3图2：STR样本酒店经营数据同比变化4图3：国内三大酒店上市公司季度整体RevPAR同比增速4图4：国内三大酒店上市公司季度整体平均房价同比增速4图5：国内三大酒店上市公司季度整体出租率同比增减5图6：国内三大酒店上市公司季度净增门店数量（单位：家）5图7：全球酒店市场按客房数计算CR5集团占比5图8：全球酒店市场按客房数计算分等级占比5图9：中国酒店业连锁化率明显低于发达国家和地区6图10：

2、美国品酒店市场中品牌化高端以上占比40%6图11：中国酒店结构未来有望向美国市场结构靠拢6图12：华住RevPAR整体增速与同店增速差值与中高端占比提升情况7图13：如家RevPAR整体增速与同店增速差值与中高端占比提升情况7图14：2013至2018年国内连锁中端酒店规模7图15：2013至2018年国内连锁经济型酒店规模7图16：全球酒店客房供给及同比增速8图17：全球酒店RevPAR及同比增速8图18：全球酒店集团客房数量排名（单位：万间）8图19：管理加盟及特许经营已成为国际主流模式9图20：国内三大酒店上市公司加盟酒店数量占比9图21：万豪国际1

3、998年3月以来总市值及PE(TTM)表现9图22：万豪国际1998年3月以来相对收益与纳斯达克指数比较9图23：希尔顿2013年12月以来总市值及PE(TTM)表现10图24：希尔顿2013年12月以来相对收益与标普500指数比较10图25：过去近10年中酒店并购交易EV/EBITDA中值为12.6X、均值为13.7X10表1：国内外酒店上市公司估值对比（2019年10月16日）11本周专题19Q3受整体经济环境及突发事项影响，酒店行业经营数据略低预期。行业层面看，STR数据显示7-8月样本酒店RevPAR数据环比Q2并无改善迹象；公司层面看，华住19Q

4、3同店RevPAR下滑3.8%、整体RevPAR下滑0.8%较Q2进一步承压，除宏观经济探底尚未结束外，去年8月上旬世界杯后出游高基数、今年8月台风影响华东区域、9月国庆阅兵影响北京区域等因素均对酒店经营数据带来一定影响。Q4整体突发事项较少，期待经营数据进一步企稳改善。在当前市场环境下，国内酒店龙头集团具备长期投资价值。从行业层面看，国内酒店品质升级、连锁化率提升仍是主要长期投资逻辑；对比中美两国的酒店数量结构，未来中国将向“金字塔型”、“纺锤型”靠拢。从公司层面看，国内酒店龙头集团在行业品质化升级大趋势下有望继续扩大，连锁化率提升背景下龙头品牌市占率有

5、望进一步提升。以万豪与希尔顿为例，在龙头规模不断提升的同时，在资本市场上长期来看实现了可观的超额收益。目前首旅、锦江对比自身历史中位数估值、行业历史并购估值、国际龙头希尔顿、万豪等当前估值均处于较低水平，向下空间有限、向上具备弹性，长期看好国内酒店龙头集团的投资机会。短期看行业经营数据仍将继续承压行业整体下行压力仍大从供需角度来看，当前酒店需求仍存在下行压力，供给则表现出收敛趋势。为剔除春节导致的1-2月数据波动异常值，我们将历年1-2月增速按天数进行加权平均处理。2015年11月增速下行探底，随后开启了近两年的需求繁荣期，直到2017上半年达到高点，需求

6、增速再度放缓并延续至2019年，整体看仍有进一步下滑的趋势。图1：STR样本酒店间夜供需同比增速15%8%13%7%11%9%6%7%5%5%4%3%1%3%2012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-0

7、32019-06-1%2%间夜需求同比增速（左）间夜供给同比增速（右）资料来源：STR，从经营数据来看，行业RevPAR下行压力仍大。2018年12月至今受宏观经济的影响，国内酒店行业经营压力加大，RevPAR同比增速由正转负，2019年8月样本酒店入住率同比下降3.8pct、平均房价同比下降1.9%、RevPAR同比下降5.6%（环比7月2.7%的降幅有一定扩大）。预计经济下行压力之下酒店需求及经营增速拐点或有所滞后。图2：STR样本酒店经营数据同比变化20%16%12%8%4%0%-4%-8%-12%2011-012011-042011-072011-

8、102012-012012-042012-072012-10201