休闲服务行业：坚守行业龙头，以价值穿越周期.docx

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1、休闲服务行业动态研究报告三季报业绩综述社会服务三季报业绩综述3（一）强者恒强：头部企业增速亮眼31、营收增速第一，利润增速领先多数行业32、内部板块分化，向头部集中43、收入放缓，扣非后归母净利润增速相对高5（二）板块业绩：免税及酒店表现较好51、免税：保持高速增速，前10月涨幅领先52、酒店：业绩保持较高增长63、出境游：突发事件影响出行，业绩承压84、景区：受降价+降雨天气双重影响95、餐饮：广州酒家一枝独秀9（三）盈利能力：管理费用率保持下降10（四）估值下降，持仓股数环比增加11（五）龙头公司盈利预测12图目录图1：申万行业2018年三季报营收增长对比（%）3图2：申万行业

2、2018年三季报归母净利润增长对比（%）3图3：合计营收保持增长（%）4图4：合计归母净利润保持增长（%）4图5：板块标的的市值分布（亿元，10月31日）4图6：较大市值企业收入增速较高（%）5图7：较大市值企业归母净利润增速较高（%）5图8：个股营收增速区间分布5图9：个股归母净利润增速区间分布5图10：离岛免税销售额达52.5亿元6图11：离岛免税购物人数达147.3万人次6图12：三大集团酒店不断扩张7图13：中高端酒店占比不断提升7图14：华住增速保持较高水平7图15：华住ADR增长不断提速7图16：如家RevPAR保持提升8图17：如家ADR保持提升8图18：锦江RevP

3、AR保持提升8图19：锦江ADR保持增长8图20：三季报时各子板块盈利能力提升（%）10图21：三季报时各子板块费率有所降低（%）11图22：板块PE水平显著降低11请参阅最后一页的重要声明14休闲服务行业动态研究报告图23：机构持仓股数增加12图24：机构持仓市值降低12表目录表1：免税板块内个股情况（%）6表2：酒店板块内个股情况（%）6表3：出境游板块内个股情况（%）8表4：景区板块内个股情况（%）9表5：餐饮板块内个股情况（%）9表6：重点公司估值梳理（亿元，%，前三季度）12请参阅最后一页的重要声明14休闲服务行业动态研究报告社会服务三季报业绩综述（一）强者恒强：头部企业

4、增速亮眼1、营收增速第一，利润增速领先多数行业社服行业收入增速领先。按照可比的口径统计三季报结果，休闲服务（申万）板块整体的营收增速达26.69%，位列申万行业第二位；归母净利润增速达33.01%，全行业中排名第五位，在消费领域排名第二位，领先于大多数行业。图1：申万行业2018年三季报营收增长对比（%）资料来源：wind，中信建投证券研究发展部图2：申万行业2018年三季报归母净利润增长对比（%）资料来源：wind，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明14休闲服务行业动态研究报告2、内部板块分化，向头部集中2018年三季报业绩显示各子板块均保持增长。免税板块领涨全行业，

5、三季报收入及归母净利润增速分别达到64.39%、41.79%。从板块增长趋势来看，免税、景区、餐饮三大板块的收入增速及归母净利润增长均呈现加速状态。其余板块增速尽管较去年同期或2017年全年增速有所放缓，但是在整体的增长仍保持在较高水平，表明行业整体具备成长性。图3：合计营收保持增长（%）图4：合计归母净利润保持增长（%）资料来源：wind，中信建投证券研究发展部板块市值较小，二八分化趋势扩大。按照市值划分，社服板块市值在100亿元以上的标的仅有4只，21只标的的市值小于50亿元。延续中报规律，百亿市值以上的企业无论是营收增速或归母净利润增速均远高于百亿市值以下的企业水平。尤其是在

6、收入增速水平上，大市值企业高出小市值企业22.5pct，较中报的13.7pct差距进一步扩大；在归母净利润增速上，大市值企业相对于小市值企业高出16.43pct，较中报时的3.84pct大幅提升。图5：板块标的的市值分布（亿元，10月31日）资料来源：wind，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明14休闲服务行业动态研究报告图6：较大市值企业收入增速较高（%）图7：较大市值企业归母净利润增速较高（%）资料来源：wind，中信建投证券研究发展部3、收入放缓，扣非后归母净利润增速相对高扣非后归母净利润增速较好。从增速区间来看，多数板块个股在收入增速上较低，但在归母净利润上，增

7、速40%以上的个股数量相对较多，尤其是扣非后归母净利润中，高增速个股数量更多。图8：个股营收增速区间分布图9：个股归母净利润增速区间分布资料来源：wind，中信建投证券研究发展部（二）板块业绩：免税及酒店表现较好1、免税：保持高速增速，前10月涨幅领先免税板块先扬后抑，今年保持领涨。免税行业今年保持景气向上。根据商务部数据，在今年H1内，海南离岛免税店销售免税品52.5亿元，合计703.4万件，免税购物人数达147.3万人次，同比分别增长24.1%/32.2%/22.