休闲服务行业社服2020年策略报告：坚守高景气免税、化妆品、火锅龙头，把握酒店底部价值

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1、目录1.19年回顾：免税&化妆品表现亮眼，基金持仓比例创新高52.财务分析：整体增速放缓，盈利能力提升73.投资策略：把握确定性，精选免税/化妆品/火锅/酒店龙头113.1.免税：市内店预期强化，供给改善推动需求持续释放113.2.化妆品：行业尚在成长期，静待国货龙头崛起143.3.火锅：优质赛道，兼具成长和抗周期属性183.4.酒店：行业持续探底，龙头价值显著204.投资建议234.1.中国国旅：免税绝对龙头，坐享政策红利234.2.丸美股份：国产眼霜龙头，成长空间确定244.3.珀莱雅:强大平台力构建品牌矩阵254.4.海底捞：火锅行业绝对龙头，开店加速空间广

2、阔264.5.锦江酒店：资源优渥，巨舰起航274.6.首旅酒店:业绩弹性最大，关注边际改善285.风险提示29图目录图1：社服板块年初至今涨幅5图2：社服板块年初至今涨幅中等偏上5图3：社服绝对估值低于近4年均值5图4：社服相对A股溢价低于近4年均值5图5：2019年以来社服各子板块涨跌幅情况（%）5图6：2019年以来社服个股涨跌幅（%）5图7：2019年社服涨跌幅前后5名公司6图8：社服重点个股估值水平6图9：餐饮旅游基金配臵比例6图10：餐饮旅游基金超配比例6图11：社服板块整体营收规模（亿）及增速7图12：整体扣非归母净利润规模（亿）及增速7图13：社服整

3、体毛利率/净利率/期间费用/ROE7图14：细分板块毛利率趋势7图15：细分板块期间费用率趋势8图16：细分板块净利润率趋势8图17：各子板块营收、业绩和市值比重8图18：19年前三季度子板块营收及业绩增速8图19：TOP3酒店集团同店RevPAR增速对比9图20：TOP3酒店集团同店入住率增速对比9图21：TOP3酒店集团同店平均房价增速对比9图22：TOP3酒店集团开店数量及增速对比9图23：乌镇景区客流量及增速10图24：古北水镇景区客流量及增速10图25：黄山景区客流量及增速10图26：峨眉山景区客流量及增速10图27：中国为最大奢侈品消费国（十亿人民币）

4、11图28：中国免税市场规模及增速11图29：韩国免税市场规模及增速（亿美元）13图30：韩国市内免税消费占比高于机场免税13图31：2018年国内免税运营商竞争格局（估算）13图32：2009-2018年全球化妆品市场规模及增速14图33：2009-2018年中国化妆品市场规模及增速14图34：2009-2018年TOP10化妆品消费国CAGR14图35：2018年TOP10化妆品消费国市场份额14图36：2017年分城市/区域美妆个护消费额增速15图37：微博美妆关注人群年龄分布15图38：2010-2017年男士护肤品市场规模（亿元）15图39：2018年不

5、同性别彩妆人群增速15图40：化妆品消费链条不断延长16图41：彩妆增速一骑绝尘16图42：高端化妆品增速显著快于大众产品16图43：日韩高端化妆品占比超40%16图44：2018年中国市场化妆品公司市场率17图45：2018年日本市场化妆品公司市场率17图46：中国餐饮行业收入和增速18图47：中式餐饮细分品类18图48：火锅与餐饮其他业态盈利能力对比18图49：火锅行业收入及占比19图50：火锅行业各类别占比19图51：2015年以来海底捞市占率19图52：酒店龙头全部门店RevPAR增速对比20图53：国内酒店连锁化率稳步提升20图54：连锁酒店入住率vs星

6、级饭店入住率20图55：TOP3酒店集团多元化品牌体系21图56：TOP3酒店集团门店结构持续优化22图57：中外酒店估值对比22图58：如家经济型同店经营数据同比增速28图59：如家中高端同店经营数据同比增速28表目录表1：相关免税政策梳理12表2：韩国市内免税政策梳理13表3：2018年我国各品类化妆品TOP10品牌市占率17表4：TOP20中端酒店品牌半数归于TOP3酒店集团旗下211.19年回顾：免税&化妆品表现亮眼，基金持仓比例创新高2019年初至今（截至2019年11月13日）中信餐饮旅游指数上涨24.83%，在中信29个行业中排名第10。同期上证综指

7、累计涨幅17.85%，深证成指累计涨幅35.51%，创业板指累计涨幅36.87%。目前板块整体估值PE(TTM)34.29倍，相对万得全A估值溢价102%，低于2015年以来140%的均值水平。细分板块表现分化，化妆品/免税/人文景区表现亮眼，年初至今上涨87.9%/42.6%/31.8%，其中化妆品板块主要由新股丸美股份（+148%）和次新股珀莱雅（+117%）拉动；其他子板块跑输大盘，餐饮/酒店/人力资源/自然景区上涨/10.9%/10.2%/9.3%/4.5%，出境游下跌8.1%。图1：社服板块年初至今涨幅图2：社服板块年初至今涨幅中等偏上362518020

8、19/12