休闲服务行业月度报告：免税维持高景气，景区平稳增长，酒店回升可期

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1、目录索引一、旅游行业51）月度观点：龙头公司稳定增长，看好国旅、宋城及酒店龙头52）行情回顾：5月板块基本跑平大盘，人力资源、免税、景区等部分标的表现较好，酒店表现较差53）行业数据：免税维持高景气，景区客流小幅回暖，酒店业景气度低迷7免税行业：营收快速增长，维持较高景气，4月三亚过夜游增长16%，首都及上海机场国际客流平稳提升7景区：4月各景区客流小幅增长，预计迎来客流增长旺季9出境游：出境游增速放缓，主要受五一错位影响11酒店：行业景气低迷，龙头扩张提速12二、教育行业151）教育行业观点：职教利好政策不断，

2、龙头公司建议关注152）行情回顾：5月教育板块小幅下跌，个股分化明显16风险提示18图表索引图1：年初至今申万休闲服务指数下跌14.7%，跑输大盘1.5个百分点6图2：5月份休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第10位6图3：5月31日休闲服务市盈率下探至30倍左右7图4：休闲服务相较上证综指、沪深300市盈率表现7图5：2018年离岛免税销售额101亿元，同比增长26%8图6：北京首都机场国际客运量（左轴：万人次）及同比增速（右轴）8图7：上海机场国外及港澳地区客运量（左轴：万人次）及同比增速（右轴）8图

3、8：2018年中免集团实现营收345亿元，同比增长119%，实现归母净利润30.8亿元，同比增长23.5%9图9：18年三亚免税店营收和归母净利润分别为80.1和11.1亿元，同比分别增长31.7%和21.4%9图10：18年三亚免税店接待和购物人数分别为597和170万人次，同比分别增长8.3%和29.8%9图11：黄山景区客流（左轴：万人次）及同比增速（右轴）10图12：19年4月三亚接待过夜游客167万人次，同比增长11.2%10图13：民航国际航班客运量（左轴：万人次）及同比增速（右轴：%）11图14：锦

4、江境内酒店出租率（左轴）及同比增速（右轴）13图15：锦江境内酒店平均房价（左轴：元/晚）及同比增速（右轴）13图16：锦江境内酒店RevPar（左轴：元/晚）及同比增速（右轴）13图17：三大酒店集团出租率同比增速14图18：三大酒店集团平均房价同比增速14图19：三大酒店集团RevPar同比增速14图20：国内航线客运量（左轴：万人次）及同比增速（右轴：%）15表1：旅游行业重点公司涨跌幅及盈利预测6表2：锦江股份月度门店开店数据13表3：三大酒店集团满18个月成熟酒店RevPAR数据（元/间）15表4：A股

5、教育标的市场表现（5.1-5.31）（单位：亿元）16表5：港股教育标的市场表现（5.1-5.31）17表6：美股教育标的市场表现（5.1-5.31）17一、旅游行业1）月度观点：龙头公司稳定增长，看好国旅、宋城及酒店龙头近期宏观经济数据整体偏弱，其中大消费行业在经济回落阶段相对更有韧性。从18年年报及19年1季报来看，休闲服务板块各细分领域龙头业绩整体符合预期，18年全年行业重点公司营业收入和扣非净利润同比增长23.0%和6.4%（其中免税和酒店表现较好，出境游和景区整体一般），19年Q1增速分别达到20.3%

6、和18.4%，相比18年收入和利润仍维持较高增速。其中，龙头公司强者愈强，免税、演艺行业盈利稳定性相对较高，酒店受经济周期影响业绩承压，但是龙头积极扩张，行业格局持续向好，出境游和自然景区等子板行业表现基本平稳。5月休闲服务板块表现优于大盘，但内部分化较为明显，免税、演艺、高星级酒店和人力资源标的表现相对较优，其他公司下跌幅度较大，部分公司的估值优势已经较为明显。后期，我们继续看好部分行业龙头，一方面由于部分龙头公司未来3-5年增长趋势稳定，另一方面经过4月下旬以来的调整板块整体估值也有回落。重点看好：（1）高景

7、气免税行业龙头：中国国旅（北京、上海市内店开业将带来公司新一轮增长，近两年公司也将进一步受益于离岛免税快速增长，以及毛利率稳步提升）；（2）成长潜力较高的低估值景区龙头：宋城演艺（六间房顺利出表，公司未来将聚焦景区主业，19年-20年张家界、西安、上海等项目将陆续落地，未来三年成长趋势稳定，目前估值优势明显）；（3）酒店行业龙头：锦江股份、首旅酒店。同时建议关注估值较低景区和出境游公司如：黄山旅游、中青旅、天目湖、众信旅游等。2）行情回顾：5月板块基本跑平大盘，人力资源、免税、景区等部分标的表现较好，酒店表现较差

8、5月以来休闲服务板块下跌5.8%，在28个一级行业中排名第10位：2019年5月上证综指下跌5.8%，沪深300下跌7.2%，而休闲服务板块下跌5.8%，基本跑平上证综指、略跑赢沪深300，在28个申万一级行业中排名第10位。从指数看，本月休闲服务板块表现与上月基本一致（4排名第9位，略跑输大盘）。子板块方面，旅游综合板块表现坚挺，酒店板块跌幅最大：各子板块中酒店下跌幅度