休闲服务行业投资策略月报（12月）：双十一免税维持高增长，酒店景气有望筑底回升

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1、目录索引一、旅游行业61.1月度观点：“双十一”期间免税维持高增长，宏观经济边际企稳有望带动酒店景气回升61.2行情回顾：11月休闲服务板块跑输大盘，估值仍处于低位71.3行业数据：免税维持高景气，景区客流平稳，酒店继续筑底91.3.1免税行业：10月以来离岛免税表现亮眼，高端香化消费韧性持续91.3.2景区：10月景区客流表现平淡，部分景区降幅明显121.3.3出境游：日韩增速回落、东南亚、欧洲等目的地维持高景气度141.3.4酒店：10月国内航线客运量增速回落，三季度酒店景气度筑底待回升17二、教育行

2、业232.1美股教育公司三季报集中披露，关注在线教育细分赛道232.2数据回顾：11月教育公司整体表现平淡25风险提示27图表索引图1：11月以来申万休闲服务指数跑输沪深3002.9个百分点7图2：11月休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第23位8图3：截止19年11月29日，申万休闲服务板块P/E（TTM）估值为31.8倍8图4：申万休闲服务板块P/E估值相对沪深300和上证综指于2014年以来偏下位置8图5：2019年10月三亚凤凰机场旅客吞吐量156万人，同比增长0.1%9图6：2019年1

3、0月海口美兰机场旅客吞吐量186.7万人，同比下降3.5%9图7：预计2019年全年海南离岛免税销售额将突破130亿元10图8：10月北京机场国外航线客流量同比增长1.3%10图9：10月上海机场国际旅客吞吐量同比增长4.3%10图10：10月化妆品零售额同比增长6.2%11图11：10月进口化妆品金额同比增长24.4%（美元计价）11图12：香化产品月度线上销量及增速11图13：香化产品月度均价11图14：10月黄山游客接待量同比下降4.6%13图15：10月北京市旅游区游客量同比下降3.8%13图16

4、：10月三亚旅游过夜人次同比增长2.5%13图17：10月海南省接待游客量同比增长10.7%13图18：民航国际航班客运量及同比增速14图19：10月内地赴日本旅游人次同比增长2%15图20：10月内地赴韩国游客同比增长24%15图21：10月赴泰国旅游人次同比增长28%15图22：10月内地赴越南游客同比增长61%15图23：国内航线客运量及同比增速18图24：上海星级酒店经营表现18图25：上海星级酒店经营数据同比18图26：华住单季度直营和加盟收入（万元）及增速19图27：华住单季度归母净利润及增速

5、19图28：华住单季度各项费用率水平19图29：华住单季度家门店数量及增速20图30：华住加盟店占比持续提升20图31：华住三季度RevPAR同比下降0.8%20图32：华住三季度平均房价同比增长2.6%21图33：华住三季度入住率同比下降3.1个百分点21图34：收购德意志酒店集团后华住各档次酒店品牌布局22图35：11月服务业PMI（%）环比增长2.1pct22图36：11月服务业PMI（%）分项均有所提升22图37：跟谁学19年前三季度实现营收11.8亿元，同比增长449%23图38：跟谁学前三季度

6、NonGAAP口径净利润为8909万元23图39：跟谁学毛利率和NonGAAP净利率水平24图40：跟谁学各项费用水平24图41：网易有道19Q3营收3.5亿元，同比增长98%24图42：网易有道各项费用水平24图43：网易有道三季度净亏损为2.3亿元25图44：网易有道各项业务毛利率水平25图45：网易有道三季度精品课同比增长105%25图46：网易有道付费学生人数及客单价25表1：2017-2019双十一全网彩妆护肤销售排名12表2：2019年10月重点景区客流增长情况统计13表3：2019年10月主

7、要出境游目的地客流情况17表4：华住满18个月成熟门店同店经营数据21表5：A股教育标的11月市场表现（11.1-11.29）26表6：港股教育标的11月市场表现（11.1-11.29）26表7：美股教育标的11月市场表现（11.1-11.29）27一、旅游行业1.1月度观点：“双十一”期间免税维持高增长，宏观经济边际企稳有望带动酒店景气回升10月以来，免税维持高景气，离岛免税增长亮眼，高端香化消费韧性持续。今年以来酒店行业景气下行，酒店龙头经营表现受到一定冲击，不过龙头新开店均有提速，经营结构持续向好。

8、10月国内景区客流表现较为平淡，日韩在高基数下增速回落，欧洲、东南亚10月延续较高景气度。我们持续看好免税行业高景气，同时预期酒店行业有望筑底回升。免税行业：1-10月三亚累计旅游过夜人次为1783.4万人，同比增长9.6%。其中10月三亚旅游过夜人次181.24万人，同比增长2.5%，较9月同比增速6.2%持续回落。三亚整体旅游较为平淡，不过免税景气度持续，反映出免税渗透率的持续提升。根据海口海关，自10月1日打折季开始至1