中信穿越周期的公司

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1、2010年12月15日研究报告·A股策略·年度报告A股市场2011年投资策略纵横时空：穿越宏调周期的公司中信证券研究部策略组郤峰陈华良刘浩波刘可电话：010-84588032电话：010-84588072电话：0755-83174403电话：010-84588091邮件：xif@citics.com邮件：chl@citics.com邮件：lhb@citics.com邮件：lk@citics.com执业证书编号：S1010209060187执业证书编号：S1010208120163执业证书编号：S1010210080004执业证书编号

2、：S1010208120164刘津电话：010-84588281邮件：liujin@citics.com执业证书编号：S1010210070004摘要：全球经济转型期中国的发展形势好坏并存，关键看宏调部门应对化解的能力。这可从纵横两个角度研究，纵向是指国内政策动向，解决楼市与通胀的软着陆；横向关注国际尤其是美国的动向，涵盖了金融、贸易、政治等等博弈，当然前者更重要。未来策略研究应建立事件时间表进行相机抉择。纵：解决国内通胀与经济增长的平衡。其中主要是实现楼市通胀降温，货币政策总的方向收紧，但又不能影响到经济平稳增长，财政政策必须

3、得以扩张，即调货不调财，此目标获得成功必然涉及经济结构调整以及制度改革，其标志是“十二五”规划投资以及制度改革中的地方政府发债、税制改革以及金融创新。横：中美之间博弈不会发生直接和全面的对抗，但围绕意识形态、国际影响力和经济方面的小摩擦会不断产生，而后在博弈和妥协的情况下消除矛盾缓慢前行。在经济没有进入技术推动的阶段前，预计美元指数不会反转，走势主要会围绕量化宽松、欧债问题与大国博弈展开，其中在一季度趋弱，二季度走强。时：转型期市场将不是单边的趋势，市场博弈可能进一步加深，其结果不会简单取决于空间，而是在很大程度上依赖于事件。一

4、季度关注中央经济工作会议的延续及两会，预计其间将伴随产业政策出台和人民币升值；二季度货币政策预期变化、欧债风险提升、中美博弈、QE2结束等或带来市场压力；三四季度关注经济回升的力度。我们对2011年4个季度的市场走势分别判断为：“上涨——下跌——修复——上涨”。空：预计2011年上市公司业绩增长22%，业绩波动空间[14%-27%]，PE估值区间[15，20]倍，上证指数估值中枢3500。全年市场表现仍具有典型的“周期股的阶段性和成长股的持续性”特征。投资周期股的阶段：周期股行业的机会来自于股息率、行业政策、国内货币政策、美元流

5、动性多个因素的合力刺激，预计2011年一季度金融股受拨贷比政策、人民币升值、美元指数下跌支撑，将修复估值；资源股（除稀有金属）受控通胀政策、资源税因素压制；地产股则需关注房地产税和REITS推出时机。三四季度周期股主导因素为通胀回落程度与经济增长力度。个股选择：寻找穿越宏调周期的公司，仓位调整与行业轮动模式风光不再，投资模式从“投资趋势”转向“投资结构”。历史经验看能穿越经济周期和宏观调控的公司，通常其需求能够跨越存货、投资、政策等类型的短周期，而契合人口、技术、制度等类型的长周期，并具有清晰的业绩释放路径。继续推荐“十二五”规划

6、中的十大成长领域，投资逻辑从关注政策刺激转向业绩释放路径，其中新产业投资或消费类公司获得成功有六大模式：产能大规模释放、模式快速复制、横向同业收购、纵向上下游融合、产业强制标准实施或者渠道品牌建设进入收获期。传统的白马公司则可以通过涉足新兴产业领域、央企横向整合、央企整合地方国企等模式实现跨周期成长。请务必阅读正文之后的免责条款部分A股市场2011年投资策略目录1、市场回顾：价量体系展现新形式.......................................................................

7、.................................................11.1、这几年我们研究过什么？...........................................................................................................................11.2、A股研究视角的变化：价量分析及其制度文化基础......................................................

8、.........................11.3、市场走势回顾：价量体系的纵深演进.......................................................................