穿越医药行业的政策周期

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1、行业研究报告2010-11-23制药、生物科技与生命科学维持增持行业年度报告穿越医药行业的政策周期分析师:姚杰（执业证书编号：S0930109032580）◇报告起因：2011年医药行业年度策略021-22169153yaoj@ebscn.com投资要点：©短期看（1-3个月）药品价格调整推后（推迟到2011年1季度），联系人：姜恩铸“十二五”规划出台（2011年1季度）、2010年盈利确定性高增长021-22169319（2011年1季度）、市场偏好消费板块支持医药股向上的趋势。jiangez@ebscn.com©中期看（6个月）2011年行业政策压力犹在，药品价格调整在2011

2、年上半年出台，治理商业贿赂还有再提可能，行业2011年行业盈行业与上证指数对比图利增速有回落之忧（预计2010-11年行业盈利增长为33%、27%）。40%©从估值看，绝对估值提升乏力（目前2010-11年对应PE42x、32x），20%相对估值处于历史高位（溢价130%，中位值75%）；过去1年，0%医药行业大幅超涨（2010年跑赢46个点）；基金对于医药股的配-20%置也达到了一个历史高位（超配到9个点，标配是5个点）。-40%11-0902-1005-1008-10制药、生物科技与生命©行业配置建议：享受短期泡沫，择机回归“标配”，看好基本药物放300量和“十二五”规划受益股

3、。泡沫见顶的指标：药品降价幅度超预期、市场风格切换、短期估值大幅提升（2011年35xPE）。绝对收益投相关报告：资，2011年25-27xpe是相对安全的位置©行业投资逻辑是：上游（原料药和中药饮片）看涨价，中游（中药、西药、生物制药）看政策，下游（医药商业）看重组。重点推荐：①2011年基本药物需求放量（时间点1季度）；推荐千金药业、双鹤药业、科伦药业；②生物医药“十二规划”受益股（时间点1季度）；推荐通化东宝、恒瑞医药、兰生股份③国际产业转移，推荐海翔药业、海正药业；④央企和地方国资委企业或有的资产重组和并购。推荐哈药股份、三精制药、国药股份、一致药业光大证券股份有限公司及其

4、关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2010-11-23制药、生物科技与生命科学1.0悖论：长期投资和短期因素背离我们并不否认医药行业“黄金十年”，“人口老龄化”是构成投资医药股的重要逻辑，但是我们必需强调，“黄金十年”、“人口老龄化”是一个相对中长期的驱动因素，它并不能推断未来12个月医药股的市场表现（就好比中国经济长期向好，并不推断明年一定是牛市！）。政策、政策、还是政策：以最近十年行业盈利增长分析，

5、行业盈利增长扰动主要就是政策因素。2004年药品降价，2006年打击商业贿赂，最近6月份暴跌都是政策所致，因此决定医药股2011年走势的核心因素还是政策问题。图表12011政策压力来自于药品降价和治理商业贿赂，盈利增速回落1998-2011年医药行业利润总额及其增速资料来源：WIND、光大证券研究所2.0基本面判断：2011年药品降价和治理商业贿赂政策压力犹在我们认为药品价格调整和治理商业贿赂必然会在2011年体现（也是市场最关注的两个政策）。正是因为这两大政策利空，造就了医药股的黑色6月。回头看，仅是一个狼来了的故事！（我们判断6月份政策的出台只是一个前奏曲，当时出台或许更多是政

6、府迫于5月份“天价芦笋片”事件的民众压力，给百姓的一个交代）。2010年政策“光打雷，不下雨”，行业景气，盈利增速达到30%的相对高位。医药股走出“V”型走势，超出市场预期。经历黑色6月后，市场对于医药行业受政策负面影响从悲观预期走向了乐观预期。①降价，要让更多人看病，看的起病，最有效的方法就是降低医疗服务和药品价格，保障基本医疗（基本药物制度）。4季度价格调整推后的因素，我们猜测可能的原因是：（1）09年10月基本药物价格调整22010-11-23制药、生物科技与生命科学后需要有政策延续性；（2）新价格管理办法还未出台（降价要有据可依）；（3）企业和政府博弈复杂。我们预计2010

7、年1季度，新版《药品价格管理办法》出台，基本药物价格和医保目录价格调整落地。我们判断基本药物平均降价幅度15-20%左右，独家品种降幅10%左右，医保目录药品降价20%左右。②治理商业贿赂还是有可能在2011年被提出来，最近媒体也多次报导了医疗行业的商业贿赂，对于监管者还是有不小压力的。最终“新医改”也无法回避商业贿赂这个潜规则。其次，我们认为2011年公立医院改革会加快推进，药事服务费是必然的选择，有助于抑制不合理用药。“医改”是一把“双刃剑”，2008-2010年