饲料行业专题一：短期销量弱周期撬动龙头再增长

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1、专题研究

2、饲料Ⅱ2018年02月26日证券研究报告Table_Title饲料Ⅱ行业饲料专题一：短期销量弱周期撬动龙头再增长Table_AuthorHorizontal分析师：王乾S0260517120002分析师：张斌梅S0260517120001021-60750697021-60750607gfwangqian@gf.com.cnzhangbinmei@gf.com.cnTable_Summary核心观点：饲料总产销量稳中有增，行业空间仍待释放根据中国饲料业协会数据，我国饲料产量从1996年的5610

3、万吨增长至2016年的2.09亿吨，年均复合增长率达到6.8%。饲料行业的空间理论上受到肉禽蛋奶产量、料肉比/饵料系数和工业饲料普及率三个因素的驱动，我们通过测算得出饲料行业目前的空间在2.37亿吨左右，仍有13.4%的行业空间等待释放。构造“猪函数”，饲料销量稳定增长我们通过将影响猪饲料销量的三个主要因素——商品化率、生猪存栏量以及料肉比作为因变量构造出一个与猪饲料月度产量变化趋势相关的参数来对猪饲料销量进行预测，在对18年猪肉价格大约每公斤14元的判断下，预计猪饲料销量仍将保持稳定增长。跨越难关，禽

4、料增长恢复有望一直以来，禽料产量在我国饲料总产量中位居第一，根据中国饲料业协会数据，2016年产量9016万吨，2017年虽然受到禽流感的影响，但是我们认为随着下游养殖业务从疫病的影响中快速恢复，2018年禽料将会迎来恢复性增长。水产养殖持续高景气，消费升级提振饲料需求根据中国饲料业协会显示，2016年我国水产饲料产量达到1903万吨，同比增长1.95%，水产饲料需求量与水产价格息息相关，目前水产价格处于高位，且由于消费升级带动的产品升级使得投喂饲料更多的高端水产品在水产养殖结构中比重逐渐上升，受到这两重

5、积极影响，预计2018年我国水产饲料销量增速将显著提高。短期弱周期演绎量增，中长期集中、整合潜藏巨头依循下游养殖盈利预期促进存栏/存塘与投喂量增长、从而带动饲料销量增长的逻辑，在短期将会有充分演绎，量增幅度排序为猪料>禽料>水产料。从长期视角看，伴随下游客户结构和需求变化、竞争格局优化、上下游整合等因素共同作用下，饲料行业有望孕育农业食品大型综合体。饲料板块整体估值偏低，销量预期持续增长正当配置当前饲料板块整体估值偏低，2018/2019板块（剔除次新股）PE分别为17/14倍，而销量增长短中长期逻辑顺

6、畅、龙头企业量增趋势较明确，正当配置时点，给与饲料板块“买入”评级。风险提示生猪存栏量恢复不及预期；疫病导致鸡、鸭大量死亡，饲料销量不及预期；自然灾害导致鱼、虾大量死亡，饲料需求不及预期；企业产业整合效果不及预期。Table_Report相关研究：【广发农业】农业行业周报：业绩为本，关注低估值饲料板块2018-02-03识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/21专题研究

7、饲料Ⅱ目录索引饲料产量增速趋稳，行业空间仍未饱和........................................

8、......................................4整合趋势接轨国际，一体化发展大势所趋..........................................................................5行业纵横整合脚步加快，发展轨迹拟合美国..............................................................5以邻为鉴，饲料业整合势在必行............................

9、....................................................6多因素共同作用，猪饲料预计稳中有增..............................................................................8猪饲料销量影响因素分析...........................................................................................8构造“猪

10、饲料”函数.................................................................................................10饲料销量变化趋势预测：全年稳健增长，上半年表现更佳......................................12下游景气复苏，禽料迎恢复性增速........................