家电行业估值专题报告：探讨白电龙头的合理估值

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1、若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本股票报告网整理http://www.nxny.com目录1.白电龙头估值何位？52.对标海外不应估值折价72.1国内白电龙头全球霸主，地位难撼72.2国内白电龙头更具成长性102.3国内白电龙头更具议价力133.对标国内不应估值折价144.投资建议165.风险提示17若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本股票报告网整理http://www.nxny.com图目录图1格力电器PE-

2、band(2006-04至2018-06-14)5图2美的集团PE-band(上市至2018-06-14)5图3格力电器2008-2017收入及净利润增速6图4美的集团2008-2017收入及净利润增速6图5大金工业2008-2017收入及净利润增速6图6惠而浦2008-2017收入及净利润增速6图7伊莱克斯2008-2017收入及净利润增速7图8AO史密斯2008-2017收入及净利润增速7图9主要家电品类使用年限预计（年）9图10空冰洗2016年全球产能占比10图11冰箱内外资品牌价格及价差11图12洗

3、衣机内外资品牌价格及价差11图132017年主要国家大/小家电零售量比较（单位，百万台）12图14格力电器外销占比逐年提高12图15美的集团外销占比逐年提高12图16三大白电产品上游部件构成占比13图17主要白电龙头应收账款/营业收入14图18主要白电企业归母净利润规模（亿元）15图19主要白电企业销售净利率（%）16图20近年主要标的汇兑损益占归母净利润比重16若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本股票报告网整理http://www.nxny.com表目录表1

4、海内外家电公司估值对比表（2018-6-14）6表2空调核心技术变迁总结8表3冰洗核心技术变迁总结9表4对标日本测算国内空调保有量11表5白电龙头近年海外品牌并购动作13表6成熟市场家电主要销售渠道及特征14表7行业龙头估值预测表（2018-06-13）15若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本市场此前较为担心白电龙头整体盈利步入下行区间亦为估值带来压力，我们认为跳出边际视角，横向对比海外家电龙头或国内行业整体，白电龙头经年累积的优势难以撼动，估值上可给予更多信

5、心。本报告为大家提供两种看待白电龙头估值的角度。一为对标海外家电企业，二为对标国内行业整体。我们认为，对标海外，基于更高的稀缺性、成长性和议价力，白电龙头不应估值折价。对标国内，龙头盈利能力更佳，抗风险能力更强，不应估值折价。1.白电龙头估值何位？首先看白电龙头格力电器及美的集团的估值所处历史位臵。格力电器2006年6月18日至2018年6月14日12年间平均市盈率（TTM）14.95倍，当前市盈率（TTM）12.3倍，低于历史中枢水平。美的集团整体13年上市至今平均市盈率（TTM）14倍，当前市盈率（TT

6、M）20倍，公司整体上市以来估值中枢体现出不断抬升的趋势。整体来说纵向来看，白电龙头自2016年估值业绩“戴维斯双击”双双提升以来，估值相比年初高位已经回落不少，配臵价值再次凸显。图1格力电器PE-band(2006-04至2018-06-14)若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本80.000格力电器000651.SZ收盘价17.8X14.9X12.1X9.3X6.5X若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本70.

7、00060.00050.00040.00030.00020.00010.0000.000资料来源：wind，海通证券研究所图2美的集团PE-band(上市至2018-06-14)若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本收盘价22.0X19.0X16.0X13.0X10.0X70.00060.000美的集团000333.SZ若出现数据缺失，图表错位，可加微信：535600147，凭下载记录截图索取pdf版本股票报告网整理http://www.nxny.com50.

8、00040.00030.00020.00010.0000.000资料来源：wind，海通证券研究所我们认为白电龙头估值可对标海外。随着国内白电龙头的国际化进程逐步推进，近年来发展迅速，已逐渐迈进全球家电龙头行列：国内龙头一方面目前将目光拓宽至全球，通过海外建厂、并购标的等方式稳步推进全球化战略；另一方面龙头收入及利润持续增长，占全球主要家电企业比例稳步走高。对比海内外家电主要公司估值可见，国内白电龙头相对估值折价