生猪养殖行业深度报告下篇：优选助力龙头顺周期加速扩张.docx

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1、目录一．建议适时加大我行在生猪养殖领域的业务布局11.1当前是银行布局生猪养殖行业的较优时机：猪周期中继、规模化进程的上半场11.1.1本轮猪周期的中继：非洲猪瘟导致产能恢复将慢于过去任何猪周期，未来两年头部企业仍将高盈利11.1.2规模化进程的上半场：非瘟促使行业集中度加速提升，头部企业扩产积极，资金需求旺盛21.2生猪规模养殖正在受到政策大力鼓励，银行可考虑给以更多业务资源21.2.1中短期恢复生猪产能是当务之急：“防疫”转为“复产”，环保等政策边际放松21.2.2长期来看，规模化养殖是促进农业现代化的主基调3二．

2、从养殖成本技术、持续经营能力、产业链协同三维优选头部企业52.1养殖环节成本：规模化中前期成本对标行业平均水平，格局稳定后对标可比大企业62.1.1生猪养殖成本分析框架：育肥&育种82.1.2育肥效率：育肥技术（料肉比）、模式（自繁自养VS.公司+农户代养）92.1.3仔猪成本：繁育技术（PSY/MSY）、母猪成本（价格等）112.1.4生物安全：非瘟加大行业分化，死淘成本对于大型规模养殖和散养差别明显122.2持续经营：养殖规模及资本开支需与融资能力匹配132.2.1养殖规模：头部企业中长期产能规划的绝对额增量或增速

3、明显提升132.2.2资本开支：今年高盈利保证中期资本开支无虞142.2.3融资能力：牧原和正邦对融资依赖较大、新希望融资相对从容、温氏几乎不需要外部融资162.3产业链：中上游（饲料及养殖）企业更易在养殖领域扩张182.3.1技术和成本优势：助力饲料企业成功切入养殖领域182.3.2经营专注度：中上游环节巨头将生猪养殖作为中长期规划的重点19三．养殖项目建设及投资收益测算203.1项目阶段：拿地环评-项目建设-投产出栏203.2项目投资收益测算：中性猪价、投入及生产假设下IRR约14%213.2.1生猪养殖产能项目现

4、金流概况：投产第二年可以出栏产生收入213.2.2内部收益率和静态回收期的敏感性分析：不同猪价假设223.2.3内部收益率和静态回收期的敏感性分析：不同头均产能投入233.3风险及后续运营管理24四．业务建议小结及风险提示24图目录图1：本轮非瘟超级猪周期下头部企业获利颇丰：元/kg1图2：非瘟政策从疫情防控转向稳定生产3图3：我国生猪养殖规模化（500头以上出栏）占比及规划目标4图4：生猪养殖头部企业优选分析框架6图5：美国生猪养殖规模化及养殖成本变化（1993-2011）7图6：生猪养殖中散户、规模化、温氏、牧原对

5、应商品猪成本：元/kg8图7：生猪养殖盈利的关键指标8图8：牧原、温氏的头均饲料及人工成本2016-2018：元10图9：主要生猪养殖企业PSY对比12图10：温氏历年出栏规模及中长期目标：万头13图11：牧原历年出栏规模及中长期目标：万头13图12：主要生猪养殖企业近几年构建固定资产、无形资产支付的现金：亿元14图13：生猪养殖企业经营性现金流与投资性现金流差额：亿元15图14：生猪养殖企业筹资性现金流净额：亿元15图15：生猪养殖企业现金及等价物余额：亿元15图16：生猪养殖企业现金及等价物增加额：亿元15图17：

6、温氏的股权类融资情况：万元17图18：新希望的股权类融资情况：万元17图19：牧原的股权类融资情况：万元17图20：正邦的股权类融资情况：万元17图21：历年我国规模养殖的成本拆分：元/头19图22：不同国籍屠宰行业集中度20图23：2018年我国屠宰行业集中度CR2≈3.3%20表目录表1：生猪养殖的区域规划政策对比4表2：生猪养殖各环节成本拆分：以大型规模养殖猪场为例9表3：饲料及人工对商品肥猪的养殖成本的敏感性分析9表4：母猪PSY及母猪价格对每头仔猪成本的敏感性分析11表5：母猪PSY及母猪价格对商品肥猪的养殖

7、成本的敏感性分析11表6：主要生猪养殖企业的出栏规模及中长期产能规划：万头13表7：主要生猪养殖企业2019、2020两年净利润一致预期：亿元16表8：主要生猪养殖企业温氏、牧原、新希望、正邦的融资结构统计：万元16表9：主要生猪养殖企业温氏、牧原、新希望、正邦的银行授信额度及股权质押情况：亿元18表10：生猪养殖产能项目建设进度示意表20表11：生猪养殖产能项目投入产出现金流示意表21表12：不同平均售价下的项目内部收益率和回收期23表13：考虑本轮非洲猪瘟，不同平均售价下的项目内部收益率和回收期23表14：不同头均

8、投入和售价的项目内部收益率23表15：不同头均投入和售价的项目静态回收期23附录附录1我国部分养殖企业月度出栏量统计(截至2020.2.27)25我国生猪养殖市场规模超过万亿，其中散户养殖约占50%，中长期来看散户由于用工成本逐年提升呈退出趋势。根据《生猪养猪上篇》（下文简称《上篇》）报告分析，本次非洲猪瘟疫病变相提高了全行业的生