轻工制造行业2017年三季报总结：造纸板块景气度持续提升，包装板块成本端承压

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1、专题研究

2、轻工制造2017年11月06日证券研究报告Table_Title轻工制造行业2017年三季报总结造纸板块景气度持续提升，包装板块成本端承压Table_AuthorHorizontal分析师：申烨S0260514080002020-87578446shenye@gf.com.cnTable_Summary核心观点：行业整体增速回升，建议超配包装板块，标配家具板块和造纸板块我们重点分析了家具、造纸、包装印刷三个板块主流公司2017年三季报。包装（超配）短期成本持续承压，三季度预计是成本同比承压顶峰，行业一季度利润有望超预期。家具（标配

3、）延续高增长，业绩表现出色，考虑地产后周期因素予以标配。造纸（标配）受产品价格上涨驱动业绩大幅提升，旺季量价齐升预期充分。家具：行业景气持续，盈利小幅回落，关注高成长价值型家具板块前三季度整体业绩增长显著。我们重点跟踪的21家上市公司等权重平均收入增速为29.1%，2017Q3收入增速较去年同期有所下行。毛利率等权重均值36.5%，同比小幅回落0.6pct。三项费用率整体小幅上升，ROE和ROIC仍处于相对高位。从细分品类来看，定制家具板块前三季度收入增速36.4%，较成品家具板块快12.9pct；毛利率和净利率分别为37.3%和11.4%

4、，分别较成品家具板块均高出1.3pct、2.2pct；定制家具存货和应收账款周转天数均显著低于成品家具，在经营和资金效率上更具优势。我们认为，家具行业虽然具有后地产周期属性，但随着三季报业绩的发布，家具板块特别是定制家具龙头业绩增速依旧保持快速增长，市场的悲观预期有望修正，建议关注高成长价值型标的，积极布局估值切换，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦股份、顾家家居等。造纸：纸价持续上涨，量价齐升盈利再创新高2017年第三季度造纸行业主要纸种价格持续上涨，板块业绩向好。从纸价上涨推动因素来看，废纸进口限制、环保监管持续加码，供给端持续收缩，行

5、业集中度进一步提升，增强龙头话语权。三季度下游需求向好，利润表现相当可观，前三季度毛利率及净利率持续上行，达到近年来高点。在2018年上半年造纸行业没有大规模新增产能供给背景下，第四季度纸企盈利仍可期待，但考虑下游需求逐步回落，建议四季度降低造纸板块配置至标配。包装印刷：供给侧改革促使包装集中度提升，三季度预计是成本同比承压顶峰，明年一季度利润有望超预期龙头公司营收增速开始分化，瓦楞箱板纸包装受益供给侧改革小企业批量退出行业，行业集中度有望持续提升。下游消费品行业客户普遍对本轮供给侧改革造成的纸荒心有余悸，对供货稳定性需求大幅提升，并淡化对

6、短期成本考核，下游客户思路转变有助于行业集中度上行。行业三季度成本同比承压达到峰值，四季度将小幅缓解，明年一季度利润增速有望超预期。由于2017年年初纸价已经在相对高位企稳，2018年1季度在造纸价格不大幅上行假设下，成本同比压力有望减轻，收入高增速有望通过毛利率回升传导至利润端，行业利润增速有望超预期。风险提示房地产政策超预期紧缩导致家具行业增速不达预期；经济环境影响家具消费需求；纸品价格下跌、纸浆价格Table_Report上涨超预期；原材料价格波动、下游客户需求变化相关研究：。轻工造纸行业月报（2017年11月）:诚品：静态文字动态延

7、伸，品牌助力跨界经营2017-11-03轻工造纸行业月报（2017年10月）:包装龙头规模取胜，Westrock三维度扩张版图2017-10-11轻工造纸行业月报（2017年9月）:打造缤纷居家环境，日本宜得利志在全球2017-09-07ss识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：汪达010-59136610wangda@gf.com.cn1/22专题研究

8、轻工制造目录索引一、家具：行业景气持续，盈利小幅回落............................................................

9、..............5（一）营收利润快速增长，整体盈利略有回落...........................................................5（二）细分品类横向对比，定制继续优于成品家具...................................................6（三）费用率小幅攀升，定制家具周转效率更优.......................................................7（四）房地产投资增速平稳，家具波动小于商品房销售....

10、........................................9二、造纸：纸价持续上涨，盈利再创新高.......................