石油化工行业深度报告：丙烯酸有望大幅回升，看好卫星石化

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1、HeaderTable_User50173071200150010HeaderTable_Industry13023100看好investRatingChange.same460887479石油化工行业丙烯酸有望大幅回升，看好卫星石化报告起因行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股丙烯酸价格近期大幅回升，走出与其他大宗品截然不同的复苏行情。我们认为价行业石油化工格上涨背后蕴含着丙烯酸强势的供需关系，展望未来，丙烯酸景气度有望持续提报告发布日期2017年06月20日升，具体逻辑如下：行业表现石油化工沪深300核心观点19%有效产能并不过剩：丙烯酸名义产能有324

2、万吨，但经历多年低迷后，已有12%84万吨产能长期停产。即使经历了去年底价格大级别反弹，刺激部分产能复6%产后，目前的在产产能也仅有249万吨，对应16年188万吨产量，实际并0%不过剩。除非未来价格超过前期高点，否则停产产能复工的可能性非常小。-6%需求持续增长：16年丙烯酸国内需求达到181万吨，增长达到13%。我们认为丙烯酸下游的SAP、水性涂料将受益全面二孩政策和日益加重的环保压6/06116/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/05深力，胶黏剂也将在快递业发展下稳步增长。丙烯酸整体需求预计将保持

3、9%资料来源：WIND度增速，持续超越市场预期报出口增长大超预期：今年前4月丙烯酸出口量达到4万吨以上，同比增长超过370%。大幅增长原因在于过去几年海外产能投放不多，全球对于SAP和告涂料的需求却在不断提升，供需开始紧张。考虑到未来全球新增产能都很少，丙烯酸出口量有望超预期景气度持续提升：按照我们测算，丙烯酸产量到19年有望达到245万吨以上，即使考虑一定复产，开工率也将回升到90%左右，行业景气度将不断提升。短期看，丙烯酸需求旺季在下半年，目前价格已经大幅回升，当旺季来临，丙烯酸价格有望进一步上涨。投资建议与投资标的国内丙烯酸类上市公司主要为卫星石化(0026

4、48，买入)、华谊集团(600623，未评级)。卫星石化弹性较大，价差每扩大1000元，EPS弹性为0.51元。风险提示证券分析师赵辰021-63325888*5101经济形势恶化；退出产能大面积复产zhaochen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511120005联系人倪吉021-63325888-7504【行niji@orientsec.com.cn业·相关报告证券供需好转，丙烯酸及酯价差再度扩大2017-05-31研二孩政策见效，纸尿裤产业链有望受益2017-03-05究寻找景气复苏的周期行业之四—丙烯酸2016-11-08报告】东方

5、证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——丙烯酸有望大幅回升，看好卫星石化1．丙烯酸价格再次上涨去年我们曾经发布

6、《寻找景气复苏的周期性行业之四》，推荐过丙烯酸行业。其后丙烯酸价格有过大幅上涨，但今年初也跟随化工行业整体性的价格回调而大幅下滑。如果说到此为止的价格表现都和整个化工行业基本同步的话，那么近期丙烯酸价格的再次大幅上涨就显得非常“另类”了。图1：16年3季度以来丙烯酸价格及价差图（元/吨）130007000丙烯酸价差12000600011000500010000400090003000800020007000100060005000016-916-1016-1116-1217-117-217-317-417-5资料来源：百川资讯，东方证券研究所就如我们在前期报告《从康波三

7、大周期看如何投资化工行业》中的分析，目前化工行业整体处于去库存阶段，地产需求的边际改善也出现了阶段性拐点，因此价格整体以震荡为主。但正是这种弱势的格局，才体现出近期丙烯酸价格上涨背后所蕴含的强势供需关系。甚至展望未来，我们判断丙烯酸有望成为最先走出低迷，景气逐步向上的子行业，我们的主要逻辑如下：1.有效产能并不过剩：传统认为经历了14、15年的大幅扩产，丙烯酸产能高达300万吨以上，需求只有180万吨左右，产能严重过剩。但据我们分析，由于15年的全行业亏损，长期关停产能高达84万吨。而且经历了去年的暴涨，几套有条件快速复工的装臵都已经投产