石油化工行业深度报告：全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期

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1、HeaderTable_User50173071200150010HeaderTable_Industry13023100看好investRatingChange.same460887479石油化工行业全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期报告起因行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股过去两年国内尿素需求端主要有两大利空，即原料煤价上涨降低了出口需求、玉行业石油化工米收储改为直补降低了国内需求。但展望未来，我们判断这两个利空都在逆转，报告发布日期2017年11月09日尤其是近期全球性天

2、然气价格的上涨，更是使得我国尿素在旺季重夺成本优势，盈利有望大幅回升，具体逻辑如下：行业表现石油化工沪深300核心观点21%海外气头成本大幅上涨：近期海外尿素企业领涨，我们认为主要原因是，在10%我国今年天然气高达18%的消费增速拉动下，全球天然气的供需都有了显著0%好转。尤其是进入4季度消费旺季以后，欧洲和非洲的天然气价格都大幅上涨，对应尿素成本已经提升至1750-2000元/吨（含税）。而同期我国煤价-10%比较稳定，因此在全球成本曲线中的相对位置正在大幅改善。由于尿素消费-21%旺季与天

3、然气重叠，后续我国出口也有望出现恢复性增长。6/10116/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/08深国内需求有望改善：玉米收储政策改革已近2年，国内玉米量价触底企稳，资料来源：WIND度预计尿素农业需求将恢复2%左右增速。而尿素主要工业需求人造板预计也报将保持5%增速，因此未来尿素需求增速将恢复到2.5%左右。另外，国内最新出台的乙醇汽油添加政策，也将每年新增3000万吨玉米消耗量，这将大告幅缓解现在玉米高库存的局面。全球供给和库存都面

4、临拐点：全球尿素产能扩张高峰已过，整体开工率将逐渐回升。国内环保压力较大，前期退出的尿素产能基本无望复产。而日益增长的脱硝业务也会拉动液氨需求，进而限制下游尿素的供给。另外近期固定床所用无烟煤大幅上涨，这导致固定床和现代气化炉成本差扩大到200元/吨，后者盈利能力进一步提升。投资建议与投资标的我们认为未来尿素旺季现代气化炉单吨盈利在150-320元/吨，淡季在100-150元每吨。国内尿素企业按照单位市值产能排序，弹性从高到低分别为中国心连心化肥(1866.hk，未评级)、阳煤化工(60069

5、1，未评级)、华昌化工(002274，未评级)、鲁西化工(000830，未评级)。证券分析师赵辰风险提示021-63325888*5101全球天然气供需不及预期；尿素需求不及预期；煤炭价格大幅波动。zhaochen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511120005【行联系人倪吉业·021-63325888-7504niji@orientsec.com.cn证券研相关报告究寻找景气复苏的周期行业之五-尿素2016-12-07报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准

6、具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13530381/30242/2017110915:50HeaderTable_TypeT

7、itle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期1、尿素价格大幅上涨过去几年尿素行业盈利持续低迷，16年中甚至出现固定床法尿素全面现金亏损的局面，导致大量企业关停，价格迎来反弹，企业盈利也有所改善。今年在煤价的支撑下，价格整体比较稳定，但盈利却没有继续扩大，就毛利率水平而言还是远远落后于其他大宗化工品的整体水平。究其原因，我们判断问题还是出在需求端，主要体现在两点：1.国内煤价大幅上涨导致我国尿素成本相比海外显著提升，出口需求曾经占到我国产量约20%，近几年却持续下滑，今年同比

8、又大幅减少；2.国内尿素主要下游玉米的收储改为直补，产量可能比去年进一步下滑2%，相应国内需求持续萎缩。在这两点的综合作用下，今年前8月产量减少近8%，即使供给端继续收缩，盈利还是没有继续扩大。展望未来，我们判断上述两点需求端的利空都在扭转，而供给端将进入长期停滞，尿素行业也将迎来久违的景气拐点，旺季现代气化炉单吨尿素盈利在150-320元/吨，淡季在100-150元每吨。具体逻辑如下：1.海外气头成本大幅上涨：近期虽然国内尿素变化不大，但是海外价格涨幅却很大，而且是近两年主要扩产国埃及带头领涨