基础化工行业深度报告：化工新周期有望迎来盈利新常态

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1、HeaderTable_User501735611971717041758448420HeaderTable_Industry13021000看好investRatingChange.same173833649基础化工行业化工新周期有望迎来盈利新常态核心观点供给端收缩带动行业反转，化工上市公司盈利全面向好。2015年我国启动供行业评级看好中性看淡(维持)给侧改革以来产能过剩行业持续出清，化工行业因产业链长产品分散、小企国家/地区中国/A股业数量众多、污染相对严重成为重点整治对象，存量供给经历拐点并不断下行业基础化工滑，同时带动化工景气度持续攀升。而龙头公司、上市公司凭借先发规模优

2、报告发布日期2017年09月20日势、环保治理优势、企业管理优势等成为供给改革的受益方，毛利率、净利行业表现率持续提升。长期来看化工行业环保核查、产能出清仍将持续较长时间，幸存企业竞争缓解、盈利上行，龙头企业更有望迎来长期的竞争优势。基础化工沪深30028%环保约束下新增投资受限，化工行业进入全新周期。我们认为国家长期治理18%环保的决心不容置疑，而在环保高压下化工行业进入门槛明显提高，未来新9%增投资显著下滑，我们统计得化工上市企业投资现金流已经持续负增长，在0%建工程总值也于2015年面临拐点呈下滑趋势。我们判断未来化工行业将长-9%期维持“存量减少，增量受限”状态，行业竞争

3、格局、定价策略、盈利中枢-18%将进入全新周期，周期波动性减弱后的化工板块将更具有投资价值。6/09未来何去何从，关注各子行业竞争格局和未来产能利用率情况。行业竞争格116/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07深局将直接影响企业的定价策略进而影响行业整体盈利水平，化工行业竞争格资料来源：WIND度局不断优化将是大势所趋。在以前产能相对过剩情况下，产能利用率与价格报多呈现负相关关系，而在供给收缩、新增受限状态下产能利用率与价格开始告呈现正相关关系，因此跟踪新增产能，通过推算产能利用率情况对判断未来价格走势有较好的指导意义。

4、我们判断：MDI和TDI行业未来格局较为稳定，合理盈利水平有望长期维持，且定价主导权将向中国企业转移；钛白粉行业步入竞争优化阶段，行业集中度不断提升，产能产量向龙头集中，未来有望诞生一批参与全球竞争的领头羊企业；PVC行业进入结构调整期，行业集中度相对而言还有很大的提升空间，同时PVC价格整体处于历史均值水平，在供给收缩、新增产能有限情况下未来龙头企业定价权将不断提升；烧碱行业总体产能稳定，但整体价格处证券分析师虞小波于历史高位，若未来供需紧平衡能带动行业开工率持续维持高位，烧碱价格021-63325888*6065将得到长期支撑；PVC糊树脂行业供过于求矛盾开始得到改善，新增产能

5、有yuxiaobo@orientsec.com.cn限且具有不确定性，目前价格仍处于历史低位，在特种PVC需求持续提升下执业证书编号：S0860513050004行业值得关注；粘胶短纤行业目前开工维持高位，但2018年龙头企业可能释放较多新增产能，供给边际受到影响，未来需关注行业龙头扩张后竞争格联系人李梦强局的改善以及国家棉花抛储的进展。021-63325888-4034投资建议与投资标的limengqiang@orientsec.com.cn万里扬未来化工行业存量收缩，增长受限有望成为常态，化工行业整体周期性弱化、021-63325888-2504盈利中枢上行使得化工板块投资价

6、值突显，同时行业竞争格局优化后龙头企wanliyang@orientsec.com.cn业凭借先发优势其竞争力、定价权不断增加，盈利水平持续提升，我们分析【了MDI、TDI、钛白粉、PVC（糊树脂）、烧碱、粘胶短纤行业，建议关注相关报告行化工龙头公司，包括万华化学(600309，买入)、龙蟒佰利(002601，买入)、杜邦：重组与新生，跨越三个世纪的巨人2017-09-03业·—海外化工产业及龙头公司研究（一）新疆天业(600075，未评级)、三友化工(600409，买入)、澳洋科技(002172，证TDI暴涨，草甘膦龙头受环保举报供给紧2017-08-21买入)、沧州大化(600

7、230，未评级)。券张有望进一步加剧研风险提示煤化工系列报告三：何惧短期油价低位，2017-08-20究煤制乙二醇三大逻辑值得关注报环保核查力度不及预期；龙头企业产能扩张过快。告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投