盈利新周期系列报告之二：经济转型升级，驱动盈利新周期

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1、策略报证券研究报告告＃title＃分析师：张忆东全球首席策略分析师SFCHK：BIS749经济转型升级，驱动盈利新周期SAC：S0190510110012——盈利新周期系列报告之二zhangyd@xyzq.com.cn海报告联系人：李彦霖外S0190510110015＃createTime1＃策2017年09月19日liylin@xyzq.com.cn略＃assAuthor＃报投资要点＃summary2017＃年中报中国上市企业彻底扭转了2009年以来经济下台阶净利润增速告报告关键点随之大幅下滑的局面。

2、A股、香港上市中资企业、中概股合计2017年中类比美国80年代，当前中国正处于经济转型、孕育伟大企业的期净利润同比增长21%，非金融企业净利润同比增长更是高达41%。时代。中国企业盈利面临的主要经济转型新阶段，上市公司盈利的新驱动力矛盾是上述经济和行业发生的结构性变化，而非宏观经济周期——供给结构调整，增强了企业利润的向上弹性。1）供给增长的产业结构发波动的大起大伏生了巨变，非周期性行业扩张，而周期性行业收缩。从2011年开始，周期性行业的总资产增速持续下降。2）行业竞争结构也发生巨变，非上市企业供给＃

3、relatedReport＃的调整更加剧烈。关闭违规产能、加强环保要求、行政限产进一步抬高了行业相关报告的供给曲线，经济总需求企稳带来企业利润的剧烈修复。3）资产扩张的克制20170901《盈利新周期确立——港股中报业绩分析及》和竞争格局的改善，降低了企业的财务风险，也降低了银行体系的风险。20170810《踩着风险的鼓点，与核心——消费升级，改变传统消费行业竞争格局，龙头公司受益。1）本轮复苏社资产共舞》20170620《核心资产的世界——中国会消费品零售总额增速并无明显提升，但是传统消费上市公司增长提

4、速，背后权益资产投资策略》的逻辑是消费升级特别是三四线城市消费升级，龙头公司更受益。2）案例：20170531《港股牛市及未来数年中国白酒收入增长最快的是高端和此高端的，然后是地方龙头，而其他公司收入增资产的真正基本面及投资策略》20170321《港股牛市的正道是盈利驱长接近于0；乳制品三四线城市销售增速、高端产品销售增速高于全行业，伊动价值、龙头赢家通吃》利市场份额提升；汽车行业自主品牌增速高于全行业。20170319《龙头公司赢家通吃，价值重估——港股定价权争夺战系列报告——新兴消费需求继续爆发，推动

5、新旧增长动能转换。1）2017年上半年互联之二》网软件与服务净利润同比增长70%、消费者服务同比增长37%、寿险上市公司20170213《便宜才是硬道理！——港新业务价值同比增长53%。2）2011年中国三地上市非金融企业中，周期性行股新牛市的长期逻辑、中期展望以及短期行情蜜月期的投资策略》业的利润几乎是非周期性行业的两倍，2017年上半年二者利润已经持平，非20170110《穿越对流层——2017年港周期性行业的影响力显著上升。股市场展望及投资策略》20161216《每一次短期的恐慌都是长——行业结构变

6、化，龙头企业赢家通吃。经济总量扩张缓慢而结构变化剧烈，期心动的机会》龙头更有优势：非周期性行业龙头收入增速高于整体，家电、零售、酿酒龙头20161117《定价权争夺战》优势明显；周期性行业中钢铁、建材、铝、纸、工业机械龙头增速高于整体。20161106《若有黑天鹅展翅，正是买入好时机》中国上市公司盈利新周期确立20161020《初生牛犊不怕虎--兴业证——类比美国80年代，当前中国正处于经济转型、孕育伟大企业的时代。中券2016年秋季港股市场策略》20160917《财富配臵全球化，港股开国企业盈利面临的

7、主要矛盾是上述经济和行业发生的结构性变化，而非宏观经启新牛市》济周期波动的大起大伏。与历史相比，当前ROE仍处于较低水平，资产周转20151225《孕育转机——港股市场2016年投资策略》率低是主要原因，未来龙头企业带动行业效率提升，ROE改善空间非常大。——请阅读最后一页信息披露和重要声明海外策略报告目录1、中国上市企业盈利增速反转.....................................................................-3-1.1、中国上市企业盈利扭转下

8、滑趋势.......................................................-3-1.2、“结构的变化”是盈利上行的核心驱动力.............................................-3-2、经济转型新阶段，上市公司盈利的新驱动力............................................-4-2.1、供给结构调整，增强了企业