化工行业深度报告：资产负债表持续修复，周期龙头盈利改善

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]/化工发布时间：2017-09-11证券研究报告/行业深度报告优于大势上次评级：优于大势资产负债表持续修复，周期龙头盈利改善报告摘要：[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Summary]行业景气度持续，企业盈利水平不断改善。受益于供给侧改革的持化工沪深300续深化以及环保监管升级提升化工行业的市场集中度，化工企业盈15%10%利水平在上半年显著改善。2017年上半年基础化工行业上市公司共5%0%实现营业收入19245.36亿元，同比增长33.53%；实现营业利润-5%-10%102

2、4.37亿元，同比增长50.52%，实现净利润848.29亿元，同比增2016/92017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82016/102016/112016/12长52.58%。行业整体营业利润率5.32%，较去年同期增加0.91%，整体销售净利率4.41%，同比增加0.86%。[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M二季度行业去库存顺利结束，三季度周期品轻装上阵进入“金九银绝对收益1.89%13.00%3.55%十”。二季度行业整体延续同比大幅增长势头，炭黑、钛白粉、聚氨相对收益-0.88%4.62%-11.09%酯等

3、子行业净利润同比增长靠前。受行业去库存等因素影响，二季[Table_Market]重点公司投资评级度化工品价格环比有所回落，但下游需求稳中向好，随着去库存的龙蟒佰利买入顺利完成，行业目前进入需求的旺季，来自环保等对供给收缩的压恒力股份买入力不断增强，周期涨价行情有望在三、四季度阶段上演。扬农化工买入长期看杠杆率明显下降，资产负债表持续修复。17年上半年化工盈利民股份买入中旗股份买入利水平的大幅改善，行业资产负债表得到持续修复。二季度末基础广信材料买入化工行业资产负债率54.04%，环比减少0.13个百分点。其中纯碱万润股份买入（-8.60%）、聚氨酯（-8.14%）、涤纶（-4.96%%）

4、资产负债率降幅居前。基础化工行业平均存货周转天数为65.89天，环比减少4.76天。[Table_Report]相关报告二季度基础化工行业经营活动产生的现金流量净额为270亿元，同《基础化工中期策略报告：周期二度花开，比上升63.25%。除轮胎、染料等行业由于原料上涨，经营活动现金成长择优布局》净流量有所下降以外，其他子行业经营性现金流均有不同程度的改2017-07-07善。行业供给侧持续收缩，供给侧改革政策影响深远。二季度行业在建工程同比下降13.49%，行业新增投资持续收缩。化工行业自然出清效果明显，供给进入理性投资时代，供需失衡局面有望持续改善。另一方面，供给侧去产能政策持续高压，落

5、后产能淘汰加快。环保政策升级配合供给端去产能的持续深化，行业竞争格局将得以重塑，龙头公司占据产业高端环节，产品追求高端差异化，将是供给侧改革的最受益者。[Table_Author]周期龙头蓝筹化可期，成长股进入最佳配臵区间。推荐钛白粉龙头证券分析师：邹兰兰龙蟒佰利、化纤龙头恒力股份、农药龙头扬农化工，以及杀菌剂龙执业证书编号：S0550517030002研究助理：李楠竹头利民股份和差异化特色明显的中旗股份。同时建议积极关注成长执业证书编号：S0550116110022性良好，国产化进程加快的电子化学品龙头广信材料和万润股份。021-20361120linz@nesc.cn风险提示：需求不及

6、预期的风险；原油价格大幅波动的风险；环保监管等约束政策放松的影响。请务必阅读正文后的声明及说明[Table_PageTop]行业深度报告目录1.化工盈利水平持续改善，行业景气度提高...........................................32.二季度行业去库存，周期品重启旺季..................................................72.1二季度延续景气态势，收入净利润高增长................................................................72.2资产负债表持

7、续修复，在建工程收缩........................................................................92.3存货周转加快，企业现金情况好转..........................................................................112.4三季度业绩预计持续向好.....................