石油化工行业深度报告：油价上涨大炼化最为受益，首选中国石化！

《石油化工行业深度报告：油价上涨大炼化最为受益，首选中国石化！》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——油价上涨大炼化最为受益，首选中国石化！1.油价上涨后炼化将最为受益近期油价大幅上涨，传统理解应该是勘探最为受益，炼化作为中游加工业，其盈利和油价并没有直接的正相关，甚至成本过快上涨还可能缩减其价差。但就我们的分析，本轮油价上涨至目前水平，明年盈利最为受益的子行业反而是大炼化。这是因为本轮油价上涨最核心的驱动力来自于需求端，就如我们在前期报告《油价为何上涨，谁最受益》中的分析，3季度以来不光油价，LNG和铜价也在持续上涨，这些商品都极为大宗、很少大幅波动，供给端的逻

2、辑又各有不同，能够同时上涨很大程度上说明需求端超预期应该是主因。但明年如果需求继续增长，受制于炼化新增产能有限，开工负荷又在高位，改善的增量将很难真正传导至原油，而是体现为炼化盈利的进一步扩大。因此明年大概率油价会维持在目前水平，炼化也将成为整个产业链最为受益的环节，具体分析如下：1.1需求改善来自化工负荷提升化工用油虽然只占原油需求的15-20%，但是弹性较大，历来都是最重要的边际需求。今年行业盈利又处于历史峰值，对于大多数企业来说最合理的选择就是最大限度的提高产能负荷。例如去年国内主要是一线化工白马盈利复苏，但今年如鲁西

3、化工等传统认知的二线白马盈利也大幅增长，说明现在的盈利水平已经足以修复大多数国内企业的开工率。而且依照我们前期报告《中国正在崛起为世界级化工强国》中的分析，目前全球化工成本曲线的分布为中国最低、其次为美国、再次为日本和欧洲。从本轮复苏节奏看，最早也是出现于我国，并逐步传导至美国，近期欧洲和日本才进入复苏。这也说明我国产能负荷应该是最先被修复，然后拉动了美国开工率，最后带来了欧洲和日本的负荷提升。由于我国炼化占全球比重远不如基础化工，因此欧美的开工率复苏对边际需求的推动很大，这大概率也是今年原油需求下半年超预期的主因。1.2化

4、工负荷继续提升空间有限从今年化工产品价差看，基本都处于近几年的历史高位，间接证明了闲置产能并不大，否则这种水平的盈利很难长期保持，而乙烯的盈利变化就更能说明这个问题。乙烯被称为石化之母，是最为大宗的石化品种，并且往往都是和炼油联产，也就是俗称的大炼化。从15年开始乙烯就进入景气大周期，至今已近3年，仅从经验看应该是处于周期尾声，但是恰恰在今年3季度油价大涨期间，乙烯价格也同样大涨，单吨价差甚至还创出了本轮周期的新高，走势还要强于原油。与很多国内产能占比很高的基础化工品不同，我国乙烯产能全球占比不高，也没有受太多国家层面供给侧

5、改革的影响，因此是全球定价。本轮价格在如此高位还能强劲上涨，说明乙烯供给已经非常紧张。那么展望明年除非有新产能投放，否则终端需求即使继续改善，通过继续提升开工率传导至原油的增量需求恐怕也很有限，更多的应该是体现为炼化盈利的进一步改善，即原油涨、乙烯涨更多。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——油价上涨大炼化最为受益，首选中国石化！图1.17年至今乙烯价格（元/吨

6、）vs原油价格（美元/桶）乙烯(元/吨)Brent原油（美元/桶）12000701000060800050600040400030200020010资料来源：百川资讯，东方证券研究所1.3明年大炼化难有产能投放近两年大炼化虽然一直处于暴利阶段，却鲜有新增产能的投放，究其原因就在于上一轮国内企业的大幅扩产恰逢美国页岩气革命带来的成本骤降，导致行业长达10年都处于盈利的低谷，企业在规划未来投资时无疑就变得非常谨慎，15-16年油价持续下跌也使得企业不敢轻易逆势投资，少数有条件扩产的企业，如镇海炼化的新项目又被PX拖累而难产。因此

7、大多数国内目前在建产能都是在16年盈利已经确定好转后才开始规划，即使按照机制最灵活的民营大炼化的进度，预计最快也要19年才能建成，国有产能建设期还要再晚2年左右，海外无疑就更慢。近两年所谓的产能投放，其实都来自于原有规划几年前就该建成的项目，本质上还是上一轮周期的产物，影响有限。表1.未来全球新建炼化产能主要集中于亚洲预计投产时间项目名称所在地区原油加工能力（万吨/年）2017JVNghiSon越南10002019E中石油委内瑞拉合资项目中国揭阳20002019E中石化科威特合资项目中国湛江15002019E恒力石化中国大连

8、20002019E恒逸文莱一期文莱8002019E浙江石化一期中国舟山20002019EJVRAPID马来西亚15002020E盛虹石化一期中国连云港16002021EPertaminaTuban印度尼西亚15002021E浙江石化二期文莱1400不确定浙江石化二期中国舟山2000资料来源