石油化工行业大炼化行业报告之一：论中油价时代炼化行业的景气度

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1、目录12018下半年原油期货价格中枢70-80美金/桶51.1油气市场回顾51.2油价展望72国内炼油市场竞争激烈，民营大炼化趁势崛起82.1国内炼油竞争格局82.2国内原油需求102.3内外因驱动民营大炼化发展，成为新的需求增长点112.4从ROE、原油价格、调价机制角度看炼化项目盈利122.4.1炼化ROE高，相比与其他制造业更为优秀132.4.2炼化盈利与油价负相关132.4.3成品油调价周期缩短有利于炼化盈利143推荐关注大炼化产业链上市公司标的153.1恒逸石化（000703.SZ）153.2荣盛石化（002493.SZ）173

2、.3桐昆股份（601233.SH）183.4恒力股份（600346.SH）193.5新凤鸣（603225.SH）213.6卫星石化（002648.SZ）224风险提示23研究支持：董伯骏dongbojun@foundersc.com若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图表目录图表1：能源价格走势5图表2：国际油气期货价格与美元指数5图表3：BRENT原油期货月度均价（美元/桶）5图表4：能源价格走势6图表5：产油国产量执行情况（千桶/天）6图表6：国内炼能与原油加工量走势9图表7：国内原油加工量增速9图

3、表8：2017年国内炼能统计9图表9：2018-2020年国内新增炼油能力情况9图表10：国内原油产量逐年下滑10图表11：国内原油表观消费量及进口依赖度10图表12：国内原油表观消费增速稳定10图表13：国内原油月进口量持续上升11图表14：2015年至今，中国商业原油库存下降趋势明显11图表15：国内炼厂开工率稳定11图表16：山东地炼开工率持续升高11图表17：2017全国炼油能力淘汰情况12图表18：各行业平均ROE情况对比13图表19：全球部分石油石化上市公司年均ROE13图表20：炼化行业单吨盈利与油价成负相关14图表21：我

4、国成品油调价机制14图表22：公司营业收入变化与增速16图表23：公司归母净利润变化与增速16图表24：公司2017主营业务收入结构16图表25：公司期间费率情况16图表26：恒逸石化盈利预测16图表27：公司营业收入变化与增速17图表28：公司归母净利润变化与增速17图表29：公司2017主营业务收入结构17图表30：公司期间费率情况17图表31：荣盛石化盈利预测18图表32：公司营业收入变化与增速18图表33：公司归母净利润变化与增速18图表34：公司2017主营业务收入结构19图表35：公司期间费率情况19图表36：桐昆股份盈利预测

5、19图表37：公司营业收入变化与增速20图表38：公司归母净利润变化与增速20图表39：公司2017主营业务收入结构20图表40：公司期间费率情况20图表41：恒力股份盈利预测20图表42：民营炼化标的公司市值与估值21图表43：公司营业收入变化与增速21图表44：公司归母净利润变化与增速21图表45：公司2017主营业务收入结构21图表46：公司期间费率情况21若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图表47：公司营业收入变化与增速22若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版

6、本图表48：公司归母净利润变化与增速22图表49：公司2017主营业务收入结构23图表50：公司期间费率情况23若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本12018下半年原油期货价格中枢70-80美金/桶2018年下半年,原油供给端变化将直接影响油价走势，如果美国严格执行对伊朗的制裁，2018年11月伊朗和委内瑞拉原油共减产105万桶/日，利比亚增产15万桶/日，OPEC可实现增产60万桶/日，俄罗斯增产20万桶/日，合计减少产量10万桶/日。在这个时间节点上，我们认为，油价短时间内将会小幅震荡，2018年下

7、半年原油市场去库存为大概率事件，原油价格中枢或将继续保持在70-80美元/桶的价格区间。1.1油气市场回顾原油具有商品、战略和金融属性。国际油价的影响因素众多，我们认为主控因素可以归为供需、成本（技术进步）和金融三大类，地缘政治通过影响供需或者金融情绪来影响油价。供需决定油价的基本面趋势，成本（自身及替代能源成本）影响油价的支撑或压力线，金融因素影响名义价格水平、主导油价短期波动。油价预测之难在于影响因素复杂，而且主控因素的影响权重也是变化的。此外，作为全球性的大宗商品，边际量变化难以准确、及时观测。因此，油价研究既要注重格局分析，又要注

8、重全球关键数据跟踪。2018年上半年，受OPEC减产超预期和地缘政治频发影响，国际原油价格维持从2017年底开始的上涨趋势。尤其是受OPEC减产影响较大的布伦特原油价格，一度突破了80美元的大