光大证券-石油化工行业炼化大扩能系列报告之一：炼油行业，群雄逐鹿

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1、2017年7月28日石油化工行业炼油行业，群雄逐鹿——炼化大扩能系列报告之一行业深度◆我国炼油行业进行供给侧改革，新增产能规模大，具备全球竞争力增持（维持）行业处于产能过剩的局面，且整体炼厂的规模较小，全国炼厂总的平均规模仅为320万吨/年左右，与世界炼厂754万吨/年的平均规模有较大差距，分析师不具备全球竞争力。但是随着炼油行业供给侧改革的进行，未来有望逐步淘裘孝锋汰落后产能，以浙江石化4000万吨/年和恒力石化2000万吨/年为代表的新021-22167262上产能规模大，效益好，具备全球竞争力。qiuxf@ebscn.co

2、m执业证书编号：S0930517050001◆受益于政策支持和行业盈利好转，民营炼厂积极扩大产能由于政策方面对民营炼化企业开放，同时受益于中低油价，炼化行业的赵乃迪盈利向好，以山东地炼和民营涤纶长丝-PTA巨头为代表的民营企业增加投010-56513000zhaond@ebscn.com资，大举进入炼化市场。根据我们的统计，PTA巨头目前投资超3000亿新执业证书编号：S0930517050005建4座炼化一体化厂，到2020年将会给行业带来8400万吨/年的产能。民营企业不断扩大的产能，俨然已成为与中石油、中石化、其他国营炼厂

3、抗衡◆国营炼厂面临挑战，向规模化、基地化方向迈进全球范围内大装置炼化成为主流，集群化、规模化发展是石化产业的趋势。为了应对民营企业的挑战，同时顺应发展趋势，国有石化企业开始打造行业与上证指数对比图大规模炼化基地。中国石化计划十三五期间，投资2000亿元，优化升级打造茂湛、镇海、上海和南京四个世界级炼化基地。四大基地优化升级后，总炼油能力将达到1.3亿吨/年，新增4000万吨/年的产能。◆炼化一体化的兴建，有望打破芳烃对外依存度高的格局未来两年内，约有1154万吨/年的PX新建装置投产。其中包括浙江石化400万吨/年芳烃项目和恒力

4、石化434万吨/年芳烃项目。若新建装置能顺利投产，到2018年底时，加上现有的1388万吨国内产能，预计有2542万吨。2016年我国PX的表观消费量为2150万吨，即使不考虑需求的增长，需求缺口将逐渐缩小，有望打破芳烃对外依存度高的格局。◆标的推荐我们首选推荐民营化纤巨头，他们向上游延伸进入炼化行业，建立了原油-石脑油-px-pta-涤纶长丝完整的具有全球竞争优势的产业链，如恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等。其次是国有大型炼化企业，也在竞争中积极改造升级应对，如华锦股份，同时建议关注中国石化和上海石化。◆风险因素：产能

5、建设速度低于预期，石化行业景气度下行。证券公司当前EPS(元)P/E(x)投资评级代码名称股价16A17E18E16A17E18E600346恒力股份8.770.260.470.6733.518.713.1买入000703恒逸石化16.240.500.921.1232.617.914.6买入000059华锦股份12.251.131.191.259.38.88.4买入002493荣盛石化11.130.500.610.6820.116.514.9买入601233桐昆股份15.240.921.271.5415.911.59.5买入敬请

6、参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017-07-28石油化工行业2017-07-28石油化工行业目录1、走近炼化，认识炼化行业特征...................................................................................................61.1、基本炼油方案：燃料型、炼化一体化、燃料润滑油型........................................................................

7、....61.2、炼油核心装置：一次加工类、二次加工类和产品精制类........................................................................71.3、炼化一体化的优势..................................................................................................................................111.4、炼油毛利与成本结构....

8、.........................................................................................................................121.5、新技术带