石油化工行业深度报告：全球视野看c3产业链景气复苏，推荐卫星石化、滨化股份

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1、HeaderTable_User501730712001500101535026936HeaderTable_Industry13023100看好investRatingChange.same460887479石油化工行业全球视野看C3产业链景气复苏，推荐卫星石化、滨化股份报告起因行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股虽然今年丙烯价格低于乙烯，但其下游产品涨幅却远大于C2下游。我们判断除行业石油化工了国内供给侧改革以外，全球供需紧张是更为关键的因素。毕竟石化产品与更为报告发布日期2018年01月05日

2、依赖我国需求的钢铁、煤炭不同，海外无论是供给还是需求占比都很高，属于全球定价，未来随着全球经济的复苏，向上弹性很大，而原料丙烯明年大概率价格行业表现还不会显著上涨，因此C3下游产业链盈利会大幅改善，具体逻辑如下：石油化工沪深30041%核心观点27%投资失衡导致供需紧张：由于资源禀赋和经济性的差异，海外过去几年烯烃14%投资以碳2链为主，国内以碳3链为主，12-16年国内丙烯增量占到全球增0%量的50%。但丙烯下游配套中，国内主要选择了聚丙烯，这导致全球对于其-14%他丙烯下游的投资是持续不足的。由于近几年欧

3、美经济复苏和国内供给侧改-27%革，C3产业链就出现了明显的行业拐点，产品价格也随之大幅反弹。7/01117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12深碳3产业链将迎来景气大周期：油价下跌后，煤头与气头丙烯的经济性下滑，资料来源：WIND度国内投资热度降低，海外也仍然继续投资碳2链，我们预计丙烯供给增速将报从之前的3.2%降低到2.2%。而下游非聚丙烯产品的供给增速也非常低，如18-20年丙烯酸年均增速仅1.9%，PO为2.9%，都将明显低于需求

4、增速。告因此我们判断碳3产业链有望迎来景气大周期，其中相对看好丙烯酸与PO。投资建议与投资标的我们看好国内丙烯酸龙头卫星石化(002648，买入)和环氧丙烷龙头滨化股份(601678，增持)，前者具有48万吨丙烯酸产能，并配套了45万吨PDH，后者具有28万吨PO产能和65万吨烧碱产能。产品价格每上涨1000元（其他条件不变，所得税25%），两者的EPS弹性分别为0.34元和0.18元。同时，卫星石化在建38万吨丙烯酸和45万吨PDH产能，滨化股份在建7.5万吨环氧氯丙烷产能，两个新增产能都有望给公司带来业绩

5、成长。风险提示油价大幅波动；产品需求低于预期；供给增长超预期。证券分析师赵辰021-63325888*5101zhaochen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511120005【联系人倪吉行021-63325888-7504业〃niji@orientsec.com.cn贾广博证券021-63325888-7540研jiaguangbo@orientsec.com.cn究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有

6、限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14395816/30242/2018010515:43HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球视野看C3产业链景气复苏，推荐卫星石化、滨化股份目录1

7、、明年丙烯衍生品盈利将大幅好转...............................................................42、投资失衡导致C3产品供需紧张................................................................52.1国内重C3，海外重C2....................................................................................

8、............52.2国内C3下游投资失衡.................................................................................................62.3全球C3衍生品供需紧张........................................................