石油化工行业：未来两年炼化行业仍将高景气，推荐恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份！

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1、HeaderTable_User5017307HeaderTable_Industry13023100看好investRatingChange.same460887479石油化工行业未来两年炼化行业仍将高景气，推荐恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份！报告起因行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股未来几年，多家民营化纤巨头将投产大炼化项目，未来行业景气如何就成为行业石油化工决定企业盈利的关键。由于炼化高景气已经长达三年，市场难免担心未来盈利会报告发布日期2017年12月2日大幅下滑，但就我们的分析，未来几年行业高景气仍将维持，逻辑如下：行业表现石油化工沪深300投

2、资要点22%石油产业链瓶颈转至炼化：由于勘探资产远重于炼化，扩产周期也长的多，11%导致其议价能力明显强于炼化，相应油周期很长，炼化周期很短。但随着页0%岩油革命的爆发，油增产只要几个月，炼化则要5年左右才能建成，所以反-11%而成为现在产业链最大瓶颈所在，景气也有望显著长于以往历次周期。-22%地炼产能退出加速：我国炼油产能过剩主要体现在地炼僵尸产能过多。16年6/12地炼为获批原油进口资质，已主动退出0.2亿吨不合规产能。今年全面推广117/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11深国5汽油后，

3、地炼达标产能不足30%，后续要大量资本投入才能符合新标准，资料来源：WIND度这也加速了资金实力不足企业的出清。而且地炼无论是上游港口码头还是下报游加油站的配套，都远远无法覆盖其庞大产能，这也限制了其产能的释放。未来随着税收和环保监管的日趋严格，预计每年退出产能有望达到500万吨。告出口有望快速增长：虽然未来3年我国产能集中投放，但海外新增产能很少，预计仅增加2600万吨，尤其是我国所处的亚太地区近乎零增长，我国每年新增出口预计可以达到1000万吨以上。相应19年我国开工率仍将维持在80%以上的较高水平，景气也将继续处于高位。乙烯大周期仍将向上：今年三季度油价上

4、涨，乙烯涨幅更大，体现出供需仍然偏紧。未来油头新增产能很少，美国气头产能进度也大幅低于预期，即使考虑到煤头的扩能，未来三年全球新增产能也只有775万吨，远低于预计的需求增量2000万吨，因此乙烯大周期不但不会终结，甚至还有望再创新高。民营大炼化最为受益：民营炼化单套规模极大，处于国际领先水平，成本显著低于东亚现有产能。油品质量也是一步到位，在更高油品标准下的竞争优势非常突出。且化工占比很高，主要以PX和乙二醇为主，配套其自身的PTA产能，高度一体化，基本不需外售，也有望获得较好盈利。投资建议综上，我们看好未来大炼化景气维持高位，重点推荐恒逸石化(000703，增

5、持)、荣盛石化(002493，买入)和桐昆股份(601233，买入)。【行证券分析师赵辰业·021-63325888*5101风险提示zhaochen1@orientsec.com.cn证券执业证书编号：S0860511120005研油价大幅上涨和产能退出不及预期。究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策

6、的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1．看好大炼化的三点逻辑我们在18年策略报告中曾重点推荐大炼化板块，就几个民营大炼化企业而言，估值主要还只体现了现有的PTA-聚酯业务，并没有包含太多在建大炼化的预期。但现在石化行业景气度极高，其可研利润都在百亿以上，远超现有业务10-20亿的利润体量，两者之间的预期差巨大。可以说如果19年这些项目投产后，盈利还能维持目前水平，那么股价就显然严重低估。市场之所以在目前时点，几乎完全不给大炼化项目估值，根本原因还是在于

7、对炼化景气未来的持续性没有信心。毕竟15年至今石化行业的高景气已经持续了3年，远超上一轮景气周期。仅从经验看，未来景气下滑似乎是大概率事件，那么自然也很难给估值。可就如索罗斯所言：归纳法很难创造超额价值。毕竟历史不会简单重复，即使周期在宏观上在高度相似，在微观层面也还是更有不同。具体到本轮炼化周期，我们判断高景气持续的时间就会远超以往，未来两年仍将处于高位，具体逻辑如下：1.石油产业链瓶颈转至炼化：历史上石化周期较短的根本原因在于，勘探资产要远重于炼化，扩产周期也要长的多，一旦需求改善，前者在供给端往往在供给端很难做出响应，自然议价能力也要强于炼化，会拿走全产业