教育行业2019年中期投资策略：政策为纲，景气为王，龙头向上

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1、一、行业回顾1.1行情回顾：板块涨幅领先，整体估值低位截止2019年5月24日，CS教育年初至（下同）今上涨39.18%，位于所有30个中信一级行业的第2位，仅次于农林牧渔39.89%的涨幅。同期沪深300上涨19.37%，教育板块跑赢大盘19.81个百分点。图1各板块年初至今区间涨跌幅（%）数据来源：wind，（注：截止2019/5/24，下同）以A股重点教育上市公司为样本，在估值修复带动的年初上涨行情中，教育板块多数个股录得上涨，其中年初至今涨幅排名前五位的分别为中公教育（+69.41%）、开元股份（+63.97%）、三盛教育（+45.58%）、视源股份（+31.78%）、美吉姆（+27

2、.51%），上涨的个股主要分布在职业教育、教育信息化和早教赛道，一是职业教育和教育信息化享受明确的政策利好，二是全面二孩政策下早教存在向上的市场需求且标的属于龙头，具有一定的品牌和规模优势。同期仅百洋股份、凯文教育和盛通股份录得下跌，跌幅分别为36.05%、13.47%、8.27%。第22页共22页图2A股重点教育上市公司年初至今涨幅（%）数据来源：wind，以A股重点教育上市公司为样本，剔除掉估值差异较大的数值后，截止5月24日，A股教育板块整体的平均动态估值约为21X，较年初38X估值水平有较大幅度回落，处于历史低位，一是估值切换，部分个股2018年业绩大幅增长消化了高估值，如中公教育；

3、二是部分个股计提大额商誉减值导致动态估值为负，拉低了板块整体的估值水平，如昂立教育、立思辰。总体来看，多数教育个股当前PE（TTM）位于30-50X左右。图3A股重点教育上市公司PE（TTM）数据来源：wind，（注：剔除了动态估值较高的紫光学大和美吉姆）1.1业绩回顾：商誉减值拖累盈利以A股重点教育上市公司的核心教育子公司为统计范围，2018年教育业务实现收入总计364.25亿元，同比增长41%，实现净利润34.32亿元，同比增长23%，行业平均净利率约为9%。净利润增速低于营收增速，导致净利率同比下滑2个百分点，一方面部分上市公司受去年教育行业严监管影响，盈利增速放缓，另一方面部分收购标

4、的未能如期完成业绩承诺导致商誉大幅减值，带来计提损失。第22页共22页表1A股重点教育上市公司2018年业绩情况营业收入净利润细分领域上市公司标的公司20182017增速20182017增速早教美吉姆美吉姆362.4216.5667190.5587.44118小计362.4216.5667190.5587.44118幼教威创股份红缨教育271.68261.53463.3575.71-16金色摇篮220.45198.21187.4106.75-18可儿教育68.1551.023442.0142.34-1鼎奇幼教30.245.2547612.552.79350秀强股份全人

5、教育86.0270.3522-93.9619.81-574江苏童梦105.661.8471-10.614.7-172小计782.14648.1921100.75262.1-62K12教培紫光学大学大教育3164.183064.223137.94137.850勤上股份龙文教育691.01701.54-260.1885.96-30昂立教育昂立教育2095.461723.5622-322.08104.47-408科斯伍德龙门教育500.13397.7626131.82105.2325立思辰中文未来180.3583.4811664.9423.21180小计6631.1

6、35970.561172.8456.72-84素质教育盛通股份乐博教育234.83182.742943.3629.746小计234.83182.742943.3629.746国际教育凯文教育文凯兴78.5512.23542-70.6-32.03120凯文智信140.1864.9811620.72-17.21-220美吉姆楷德教育68.3656.842028.9322.8826立思辰360留学71.442.916651.8830.9268小计358.49176.9610330.934.56578职业教育中公教育6236.994031.26551152.8952

7、4.84120开元股份恒企教育1086.93603.0180120.95109.6110中大英才94.1158.636127.6222.9221百洋股份火星时代546.9496.431054.0387.03-38东方时尚1050.921173.09-10223.27234.95-5洪涛股份学尔森89.68-35.85跨考教育180.5946.9小计9015.856362.42421578.